高鑫零售穩坐中國量販龍頭(2012-11-29 17:24:24 先探投資週刊│黃俊超)

【文／黃俊超】

高鑫在中國已為外資量販店龍頭，雖面臨經濟築底，但民生消費受景氣影響較低，潤泰集團受惠頗深，又有南山人壽加持，股價表現強勢。

中國大潤發與歐尚股權結合成立高鑫零售，已於去年在香港掛牌，為中國最大外資量販店集團。雖然中國面臨經濟陣痛期，不過消費性商品受景氣程度相對較小，十月十六日在一五二九萬股的帶動下，上漲一．七一％，一舉突破十元的整數關卡、均線糾結與整理多時的平台，具有指標性的意義。

高鑫營運穩健成長

高鑫零售近年來以持續展店與門市優化兩大策略分進合擊下，在中國市場營運持續穩健成長。上半年展店一○家大潤發，使得大潤發總店數來到一九五家，加上歐尚的四十五家，合計高鑫零售旗下量販店已達二四○家，而當中約三分之二為租賃物業門市，另三分之一為自有物業經營。

大潤發賣場門市高達六成五位於中國三、四線城市，為主要發展區塊，而將近三成門市位於一、二線城市，目前以華東地區展店達一一八家，占了所有門市將近一半為最高。而截至今年上半年為止，已透過簽約租訂或收購鎖定一五五個地點，其中一○六家已在建，為至二○一四年前的門市發展基礎。

高鑫零售上半年營業額為三八四．六九億人民幣，年增率一四．一％，更重要的是同店銷售年成長四．三％。整體毛利較年成長一七．九％達八○．六六億人民幣，毛利率上升至二○．五％，成長主因為營業額增幅大於銷售成本增幅，且反應展店擴張業務帶來的規模經濟效益，也可從租金所得成長二六．八％至九．四七億人民幣獲得印證。

高鑫上半年稅後淨利一三．七三億人民幣、年增七五％，利率三．四八％，第四季至隔年第一季為傳統旺季，預估下半年將展店四○家，雖將影響淨利率，但一般預估全年ＥＰＳ將落在○．二六─○．三元人民幣，約○．三二─○．三七港元，本益比約為二七─三一倍之間。

雖然本益比明顯高於港股整體與同業數倍，不過由於各項數據都顯示，高鑫營運績效遠勝於其他同業，且市占率仍在持續攀升，目前已來到約一三％，而發行股數為九五．三九七億股，以十月十八日收盤價的一○．四港元計算，目前總市值已達九九二．一三億港元，換算台幣約三七四○．六億元新台幣。

以潤泰全十月十八日收盤價的七四．三元來計算，股本八四．一四億元、總市值六二五．一六億元，而其所直接與間接擁有高鑫股權為一二．八七％，換算市值為四八一．四一億元。

南山為潤泰股價推升關鍵

此外，潤泰與寶成兩大集團成立的潤成控股，以二一．六億美元取得南山人壽九七．五七％的股權，後因增資與員工認股降至九○．六六％，當中潤泰全投資潤成二三％、潤泰新投資二五％。

南山人壽今年上半年資產總額達二．○四兆元，僅次於國泰人壽的三．四七兆元，高於富邦人壽的一．九七五兆元；此外南山的負債一．八九八兆元，股東權益為一四六四億元。南山人壽前八個月稅前淨利達八一．五五億元，再加上未來的釋股利益，對股價或將有推升力道。

而對潤泰新來說，雖然高鑫零售的貢獻度相對較低，不過有稍高的南山股權，加上本業有多筆建案可望入帳，基本上股價表現也不會太差。簡單來說，高鑫零售的穩定成長是潤泰雙雄股價的基石，而南山人壽表現則是未來推動的重要因素。

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