營益率大幅拉升季季增 嚴選低基期業績成長股 (2017-08-24 理財周刊 文．馮泉富)

美股震盪幅度加大，台股在形成萬點常態後，選股難度更為提高，而營益率剛轉正及大幅拉升的個股，可以密切觀察。

美股近期出現相對較明顯的震盪回檔，S&P500指數、NASDAQ指數、費城半導體指數，截稿前皆明顯跌破六十日線，這是影響外資買超台股的重要因素之一。

FED動向至關緊要 公債價格為觀察指標

美股陷入整理除了亞洲地緣政治緊張的牽動以外，主要原因是川普執政高層異動頻繁，已有多位企業執行長辭去白宮顧問，川普索性解散美國製造業委員會(American Manufacturing Council)及戰略暨政策論壇(Strategic and Policy Forum)兩大顧問團，接著美國白宮又宣布尚在籌建中的總統基礎建設諮詢委員會，將不再繼續推動。

原本川普提出要用一兆美元經費，整修美國老舊的道路、橋樑、機場等基礎設施，與健保和稅改同列川普政府優先推動的重大法案，目前看來舉步維艱，已醞釀了資本市場對經濟成長的疑慮。外資的保守事實上並非在美股回檔之後，據金管會統計，累計八月一日至十八日為止，外資已淨匯出二九．二一億美元，主要集中在七日到十八日的兩周內。另外，FED是否在九月會議宣布啟動縮表也是全球主要股市參與者的顧慮之一。目前主要國家的中央銀行總裁將在八月二四日起，在美國懷俄明州的傑克森洞(Jackson Hole Resort)舉行央行總裁高峰年會，全球高度關注的是美國與歐洲央行是否會討論到結束量化寬鬆，聯手訂定央行資產負債表縮表的退出計畫，這對外資長期的資產配置方向將產生重大影響，觀察指標是美國公債，只要不出現重挫，股市應還可維持強勢整理，伺機而動。

外銷訂單符合預期 萬點常態高檔震盪

加權指數於截稿日追平史上六十五天最長萬點行情，剛好也是農曆七月一日鬼門開，盤面結構小鬼當家，中小型股活蹦亂跳十分應景。台股雖然位於萬點水位，但日前根據瑞信證券內部所進行的投資價值模型評估，台股已取代泰股成為亞太區除日本以外，四個投資價值被低估的股市之一，顯然有其迷人之處。

當然，在新的萬點常態時代下，基本面的強度仍是攸關萬點支撐力道的首要因素。觀察新公布的七月台灣外銷訂單，金額為387.2億美元，創下同月新高，年增率10.5％，連十二個月正成長。

其中，資通信產品接單108.9億美元，年增13.9％表現最好，主要是來自歐美的電競、商業筆電和平板電腦訂單增加，代表傳統旺季將如期開展，不只能增加上市櫃公司營收表現，也提高股市下檔支撐的強度。

根據主計總處的預估，未來兩個月資通信、電子產品和光學器材都可望持續走強，傳統貨品也可望因為全球景氣回溫加上進入接單旺季而穩定成長。估計八月份外銷訂單接單在395～405億美元之間，年增率約4.1～6.8％左右(因去年基期開始墊高)。

整體而言，外銷訂單數據符合預期，景氣基本面的慣性未改變以前，台股仍將維持高檔強勢整理，個股表現的結構。不過，基於風險控制的優先原則下，除了外資籌碼的變化以外，儘量以基期低的標的為選股原則，降低波動風險。

股價基期低 Q2獲利轉佳標的值得留意

現階段在外資買超積極度不高，整體市場交易量又不大的背景下，市場結構偏向各股表現，兼顧風險的交易策略仍以低基期個股為優先，若搭配公司基本面有好轉跡象，將是攻守兼具之好標的。

例如，麗豐-KY(4137)，為知名美容連鎖通路商，股價由2015年十一月的三八三元高點一路修正到日前的95.1元，股價打了25折。主要反映其在中國的直銷業務推展受阻，不如預期，每股獲利也歷經了五個季度的走低，股價已充分反應了利空，創掛牌新低價。

但是今年第二季公布的財報，每股獲利達2.02元，優於首季的1.18元，出現否極泰來的跡象。過去營運受到人民幣貶值影響而成長力道不如預期，然近期人民幣逐漸走穩，此負面因素逐漸消失。

麗豐-KY衝刺電商 加大展店力道

公司過去曾積極展店，以求營運成長並拉大與同業之間的競爭差異，然考量部分店況營運不如預期，去年開始調整美容連鎖加盟通路策略，造成總店數減少的情形；去年底兩岸總店數為3551間，淨減少122間。

在歷經去年汰弱留強策略後，今年重啟擴張之路，六月底店數已達3715間，淨增加164間，目前既存店店質較佳，單店營業額較高，今年第二季平均單店營收年增率達18％，帶動上半年實體通路的營收以人民幣計價年增率19.3％，而人民幣相對於台幣貶值10％的影響下，新台幣計價營收年成長6.8％，營運開始回溫。

公司預計將持續積極擴展通路，預期今年底總店數約可達3800間，並將加強高成長的三、四線內地城市的布局，該區目前僅占整體店數4％，未來成長性可期待，麗豐-KY(4137)也將於明年擴展產品線廣度，從以往臉部保養產品擴展至身體療程產品，單店營業額可望續增。

另外，公司持續加強電商平台的布局，克麗緹娜O2O電子商務平台基礎已建構完成，上半年營收貢獻3500萬新台幣，未來將持續擴增產品線衝刺電商銷售成長。

除了既有的美容美體及電商通路外，公司於今年五月已收購北京一間醫學美容診所，跨足醫美領域，由於在美容品牌已具知名度，將順勢引進最新的醫美產品銷售。由於公司最壞的情況已反應在股價上，只要未來營收能逐月走高，股價可望有否極泰來的機會。

除了獲利明顯轉好的個股以外，第二季營益率由負翻正的標的也值得關注。由於營益率代表的是本業概況，若是由負翻正，一是代表整體次產業經營環境轉好，二是代表公司營運體質轉佳或產品組合符合市場趨勢，競爭力提升。(文未完)

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