短線資金避險 見微知著 (2019-09-05 理財周刊 文.馮泉富)



人民幣的弱勢影響外資積極度,指數表現空間不大,交易策略仍以繼續持有貴金屬ETF為主,若指數出現明顯回檔,再考慮酌量承接獲利穩定度高的生技族群或記憶體族群。

近期國際主要股市,持續呈現反覆回測的築底過程,可惜除了中國大陸的深圳綜合指數底部型態相對完整以外,主要股市大部分仍未脫離盤整區。

回顧八月以來的美股三大指數,橫向震盪整理了整整四周,見漲追價見跌砍殺皆不容易討的到好處,除了考驗投資人的耐心,市場也等待基本面或資金面更進一步的變化,目前暫時處於景氣趨緩與貨幣寬鬆的恐怖平衡,至於這樣的平衡何時會被打破仍屬未知。

基本面之變數仍多 期待落實貨幣寬鬆

就景氣基本面而言,擴張力道趨緩的慣性仍未見明顯改善,諸多數據出現瑕疵。例如,雖然美國七月個人支出經季調後月增○.六%,優於市場預期的月增○.五%,但是七月個人所得僅較前月增加○.一%,低於市場預估的月增○.三%,亦低於六月的月增○.五%。

數據顯示,美國七月個人儲蓄率降至七.七%,低於六月的八%,為二○一八年十一月以來最低紀錄,意味著美國民眾似乎動用存款來支應七月份的消費,是否成為財務結構弱化的開始,必需持續觀察。

全球主要經濟體的製造業採購經理人指數PMI也未見明顯改善,IHS Markit的數據顯示,八月美國PMI數值四九.九,十年來首次跌破五十之「榮枯線」。

歐洲最大經濟體德國為四三.五,距離榮枯線仍遠,根據德國經濟研究所(DIW)的資料顯示,繼第二季度GDP衰退○.一%之後,第三季可能再萎縮○.二%,該機構表示,製造業正處於危機之中,並且正在緩慢地拖累著服務業,而英國無協議脫歐和義大利政治不穩定的威脅都會延長此慣性。

將焦點拉回台灣,雖然八月台灣製造業採購經理人指數(PMI)微幅攀升○.二至四八.二,但已連續四個月呈現緊縮(低於五十),未來六個月的「展望指數」,已連續四個月緊縮,指數下滑四.八至四四.五,仍存在不確定性。

再由資金面的角度觀察,主要央行的貨幣寬鬆政策仍是股市多方的依託,這必須等待九月十二日歐央會議與十八日美國聯準會FOMC會議的落實,屆時還得觀察是否符合市場期待,這一部分拿捏不易。況且近期人民幣持續創低,短期內恐又澆熄了資金前進亞洲新興市場的積極度。

綜合觀之,近期的股市發展,仍屬如履薄冰之階段,不宜躁進。

至於貴金屬後勢,長線走多趨勢未改,短線波動則觀察負利率債券的規模是否再度擴大,觀察指標為德國十年期公債殖利率,若殖利率再創低,則貴金屬可望再攻一波。

非農就業新增人數二十萬 方有利於美國股市發展

日前新公布的美國密西根大學消費者信心指數,八月終值為八九.八,創二○一六年十月以來新低,遠低於經濟學家預期的九二.一。

顯然,雖中、美雙方有望於九月再度進行談判,但中美爭端對於消費者信心的衝擊,已如覆水難收。

密大八月經濟現狀指數終值年減四.五%,月減四.九%至一○五.三,創二○一六年十月以來新低;消費者預期指數終值年減八.三%,月減一一.七%至七九.九,創一月以來新低。

密大消費者調查首席經濟學家Richard Curtin指出,市場普遍擔心關稅增加和政府支出下降所引發的「財政懸崖」效應。

目前美方對中國新一輪三千億商品的加徵關稅措施於九月一日、十二月十五日分兩階段實施,加徵稅率從原計畫一○%提高至一五%。

其中影響最大的是第二階段,蘋果五十項在中國組裝產品中,高達四十六項將被加徵關稅,iPhone、MacBook等都無法倖免。

美國電子產品企業商會Consumer Tech Association(CTA)表示,二○一八年七月以來針對電子零件的關稅,已令業界損失一百億美元,如今關稅開始覆蓋成品,約五二○億美元產品受到衝擊。

市場預估將衝擊美國出口一.四六個百分點,影響美國GDP約○.一八個百分點。對中國影響方面,預計讓中國出口增速減少一.二個百分點,對中國GDP增速影響估減少○.二個百分點。

研究機構牛津經濟公司首席美國經濟學家Gregory Daco表示,中美若所有商品都被加徵關稅,將使全球GDP增長在二○二○年底前減○.五個百分點,甚至引發「全球性衰退」。

由於美國目前的經濟擴張主要來自於消費,除了先期的消費者信心數據以外,就業領域之數據也攸關景氣榮枯,日前美國勞動部做出年度基準修正,內含市場最為關注的美國非農新增就業;此次修正大幅下調三月非農就業人數基準五十.一萬人,應受到多份工作者人數增加所致。

未完成訂單減存貨 證實旺季不旺之推測

未來需要以平均每月增加二十萬人之速度增長,才能持穩非農新增人數年化變動於二百萬以上水準,若非農新增人數年化變動低於二百萬人的水準,目前的消費擴張年增率慣性可能改變,將不利於企業獲利與股市發展。

將焦點拉回台灣,就指數的觀點而言,如前所述,短線由於人民幣的弱勢,影響了外資的積極度,指數表現空間不大,僅有局部的輪漲行情;基本面的強度也無法支持多方大規模的進攻。

台灣七月份景氣對策信號分數與前月持平在二一分,燈號維持黃藍燈,雖然八月仍有台商回台投資、所得稅優化、下半年電子消費旺季等因素挹注,不過中、美貿易爭端並未改善,預計八月景氣對策信號分數可能仍會受到影響而回落。

另外,根據日前公布的八月台灣製造業採購經理人指數(PMI),雖然八月台灣製造業採購經理人指數(PMI)微幅攀升○.二至四八.二,但已連續四個月呈現緊縮(低於五十),未來六個月的「展望指數」,已連續四個月緊縮,指數下滑四.八至四四.五,仍存在不確定性。

八月PMI的五項組成指標中,新增訂單與存貨呈現緊縮、生產數量擴張、人力僱用轉為緊縮,供應商交貨時間下降。

六大產業中有三大產業為緊縮,依緊縮速度排序為基礎原物料產業、電力暨機械設備產業與交通工具產業。三大產業為擴張,依擴張速度排序為電子暨光學產業、食品暨紡織產業與化學暨生技醫療產業。

國發會公布台灣製造業指數(PMI)時,會同步公布未完成訂單指數與存貨指數。

未完成訂單為考量產能與新接訂單下,尚未完成交貨的部分,以五十為臨界點,五十以上顯示未完成訂單量增加,反之亦然。而客戶存貨指數同樣以五十為分界線,若低於五十則表示需求大於供給,下游廠商需要更多的商品,進而刺激增加訂單。

當未完成訂單─客戶庫存大於零時,即顯示訂單擴張且客戶缺貨,將帶動良好的訂單循環。反之亦然,而目前八月的未完成訂單─客戶存貨由正翻為負值,代表未來的訂單下修機率大,景氣擴張再度轉弱,證實了先前的「旺季不旺」之推測,投資人必須謹慎以對。

綜合上述因素,交易策略仍以繼續持有貴金屬ETF為主,若指數出現明顯回檔,再考慮酌量承接獲利穩定度高的生技族群或記憶體族群。

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