我不畫我看到的 我畫我知道的 (2020-01-02 理財周刊 文．林友銘)

林友銘
．現任：天安信達投顧負責人
．學歷：台大經濟系、政大貿研所
．經歷：第一投顧執行長、天富投顧副總經理、元富證券投顧經理、統一證券投顧主任、社區大學特聘講師、非凡雜誌特約主筆、工商時報專欄主筆、三立電視台理財有方特約來賓、非凡電視台股市現場特約來賓
．理周教育基金會、理周教育學苑講師
．專長：國經趨勢解讀、產業週期理論、個股籌碼分析

二○一九年十二月二十四日的華爾街日報，有著這麼一個斗大的標題：「台股在晶片股領軍下，重現三十年前的榮光」。

想當然耳這是事實的陳述，自然是台股的驕傲；但細讀報導內文，倒是令人玩味：

「台股自年初以來漲幅接近24%，離1990年創下的歷史高點(12682)只差4%。不過，根據標普全球市場財智(S&P Global Market Intelligence)統計，明年台積電與聯發科獲利預估分別成長25%、40%，帶動整體台股預估本益比突破17倍，至少為十年來最高水準，投資人是否會想獲利了結，仍待觀察……」

這段話一語道出市場那種：近關情怯、欲拒還迎，又期待、又怕受傷害的糾結心情！

究竟台股在二○二○年會用何種方式開局？筆者倒想用一句畢卡索的名言作為開場：

「我不畫我看到的，我畫我知道的！」

【我看到了資本市場榮景，卻知道這著實不合常理】

「落霞與孤鶩齊飛，秋水共長天一色」，這是唐朝詩人王勃在滕王閣序的千古名句。但若我改寫成：「黃金與股票齊飛，避險共多頭一色」的話，相信大家就能體察其中玄機。

Yahoo Finance近日有篇報導：AdvisorShares執行長Noah Hamman表示，各類主要資產價格都持續衝高時，代表市場熱錢亂竄，才會同時出現代表多頭的股市與代表避險的黃金齊漲的局面。歷史上這種局面不會馬上轉空，但驗證資本市場體質轉趨脆弱……

圖一是黃金期貨的技術面剖析圖。如果不是把它想成黃金而是想成一檔股票，相信沒人會懷疑它在往多頭趨勢前進。

言下之意，美國道瓊指數的三萬點，與黃金的每盎司一千五百美元，一定有一方是錯的。多空的攤牌點可能不必要在一月發生，但相信拖不過第一季。

【我看到了貿易戰台廠的商機，卻知道貿易戰不是唯一】

中美貿易戰與華為禁令，在中國與台灣之間都產生始料未及的效應。

對中國而言，就是同仇敵愾的愛國情緒，造就了華為市佔率的絕對膨脹。同一時間，對台灣而言，就是因為綁樁緣故，興起了華為供應鏈的滔天巨浪。

而華為供應鏈能如此壯大，又與台積電的爭氣功不可沒。台積電的擎天一柱，同時撐起了兩個供應鏈的一片天。指數是被托高了，但股市的結構有因此而好轉嗎？

大家可曾計算過台股若扣除台積電與華為供應鏈的漲幅，到底其他族群在二○一九年的表現是如何？答案其實是令人震驚的！台股有超過三分之一的個股在二○一九年整體表現是下跌的。換言之，就是「朱門酒肉臭，路有凍死骨」的道理。

當然，股市逐主流而居，非主流向下沉淪是適者生存的法則。但若用中醫的比喻，評斷健康與否不是單看表相的肌肉是不是發達而已，內在的五臟六腑與氣血的流暢與否，才是安身立命之道。這就是外行看指數，內行看結構的精義。

台積電這個大隻佬或許真的好用，它可以象徵台股的競爭力，也可以被有心人拿來控盤，外資期現貨翻雲覆雨也好，政府選前作多難道不是！所以「資金集中化」與「資金極端化」，真的僅是一紗之隔啊！

【我看到了本益比的傾斜，卻知道即將平反】

拉回到華爾街日報的主角：台積電與聯發科。由於股票永遠在反映未來，兩檔現在的股價若用二○一九年的EPS計算，本益比早己超過三十倍甚多。要想合理解釋它們的漲勢，僅能說：因為二○二○年高成長，所以用二○二○年的EPS計算本益比，就會低於二十五，就會變得合理。

但這裡沒有撻伐之意，投資人唯一能做的，要嘛就是向這個價值輸誠，期待高還有更高的強恆強境界。要嘛觀察傾斜的天平何時回正，讓其他低本益比的個股得到平反。這兩個策略都繫於一個核心標準：個人的風險承受度！

筆者再以另外兩檔個股，來解釋「平反」這個概念：「健策」(3653)是二○一九年相當重要的一檔法人認養股，上漲的核心理由是搭上AMD晶片與電動車IGBT(絕緣柵雙極電晶體)的散熱商機；「高力」(8996)是近期轉強的燃料電池股，上漲的核心理由其實是幫健策做焊接。

以圖二分別列示它們二○一九年的獲利，以及發動時點的對照本益比。從此圖可以明顯的發現市場的操作邏輯：

1.先有一檔領頭羊做二次以上的攻擊，而每次攻擊市場皆以當時能運用的最高EPS、最低本益比來說服自己。

2.隨著領頭羊愈漲本益比愈高，市場會自動尋找與之受惠的族群，從中挑選出具低基期(低本益比或低線型)概念者開始操作；股本愈中小，攻擊型態就愈猛烈。

不管二○二○年的開月外資會不會歸隊、有沒有元月效應，不管一月十一日的新總統是總機抑或是讀稿機，筆者相信這份本益比對照表的應用(見附表)，應該是進可攻退可守的方向，供投資朋友做接下來的研究方向。

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