三月業績尋寶 建立口袋名單 (2020-04-16 理財周刊 文．馮泉富)

逾八百家公司已公布股利，今年要配發近兆元股息，而在疫情席捲全球之際，第一季營收成長且季報營益率年增季增的企業，就是最值得追蹤的標的。

台股加權指數經過四個交易日的狹幅震盪整理後，再度拉出長紅日Ｋ線，創反彈波段新高。誠如上周所言，連續通過極端的經濟數據(就業概況)作壓力測試之後，對照股市的反應，與我們先前的看法不謀而合，悲觀的、害怕的、信心不足的、被強迫去槓桿的投資人，該賣的都賣了，或已大量減碼了，市場賣壓其實已不重。

充沛流動性遏止美股崩跌 外資大買扭轉低迷市場

利空測試一次可以僥倖，兩次可以是運氣，第三次還壓不下去，足以證明前述觀點，想下車的其實大部分都下車了，震盪盤堅式的反彈，也就不意外了。當然，外資4月14日單日買超151億元，創今年以來最大買超，也功不可沒，至少扭轉了先前低迷的市場氛圍。

眾所周知，現階段市場最擔憂的有兩件事：一是擔憂金融風暴導致崩跌；二是擔憂新冠病毒的疫情很難控制。

我們就這兩件事來作客觀的推演；首先，金融風暴必須有資金斷鏈危機，才能稱之為金融風暴。本波美股的連續重挫雖有新冠病毒擴散的背景，但崩跌的引爆點是國際油價，因沙國與俄羅斯協商破局，原油價格崩盤，引發市場對國際油商發行的垃圾債之違約擔憂，進而引起連鎖去槓桿之踩踏效應。

油價的問題，目前也因OPEC＋、美、加、墨、俄羅斯達成初步協議，而出現緩解曙光，整體每日減產97萬桶，創下史上最大減產規模，約佔全球供應逾13％，時程上七月到今年底，每日減產進度可減至770萬桶。

對照4月14日輕原油盤中報價，七月合約已達33.1美元／桶，九月合約報價35.3美元／桶，12月合約為36.7美元／桶，已遠遠脫離先前的20美元／桶，應可大幅紓緩石油業者之壓力。

另外一方面，聯準會大量的QE撒錢，不但大量購買公債來挹注流動性，連公司債都買。因此，先前高漲的各級別信用利差紛紛回落；目前金融市場充沛的流動性基本上已大幅降低資金斷鏈的風險了，除非出現其他完全沒預料到的黑天鵝事件，否則資金斷鏈之金融風暴不易發生，股市自然不易崩跌。

新冠病毒確診數下降 疫情受控制指日可待

至於投資人最擔憂的疫情擴散問題，歐洲新冠肺炎疫情之兩大重災區，由於新增確診案例有趨緩現象，義大利與西班牙已開始考慮逐步解除封城措施，以便讓經濟重返正軌。義大利政府於4月10日宣布，現行的封城措施繼續實行至五月三日止，而書店、文具店和童裝店4月14日起可開放營業。

西班牙的新冠肺炎新增確診案例亦明顯觸頂，西班牙總理桑切斯(Pedro Sanchez)表示，西班牙不久後將開始解除封城。西班牙允許營建業和製造業的勞工4月13日重返工作崗位，不過大部分的民眾仍得繼續遵守禁足令，商店、餐廳、酒吧與公共場所依然關閉，在四月二六日前仍不得營業或開放。

德國總理梅克爾與十六位邦長已於4月13日聽取德國國家科學院匯報，開始討論如何逐步放寬禁足令和社交距離限制。顯然，歐洲諸多國家已逐步掌控疫情的傳播速度，另一方面也代表各國醫療資源已度過最艱難的關卡。美國方面，新增確診人數也出現逐步降低的趨勢，因此，股市恐慌的氛圍將隨著時間遞延而逐步淡化。

反彈波續航力 仍需基本面修復速度配合

如前所述，既然短期內引發金融風暴的概率已大幅降低，新冠病毒疫情受控之日又指日可待，全球股市能否漲回原點呢？這個也是難上加難的，因為全球幾乎所有國家為了控制疫情而限制了諸多經濟活動，讓實體經濟已經受損。

股市終究是反映企業獲利前景，目前的反彈是針對先前過度恐慌而超跌部分所作的估值修復，例如S&P500指數的本益比於三月底曾跌破過去十年之均值（約十五倍），來到近十三倍的低點，有超跌的嫌疑，目前的反彈波可視為均值的回歸行情。

不過，眼尖的讀者會觀察到目前的S&P500指數之本益已彈升至十七倍以上，超過約16.7倍的過去五年均值。顯然，上檔的賣壓也不輕，追高的風險將逐步加大。

因此，我們研判接下來的行情大概率將進入橫向區間整理，等待實體經濟復原之速度能跟上，才能蓄積上攻之動能，避免泡沫再度產生。

再者，美股S&P500指數由低檔已彈升約26％，剛好適逢第一季財報的密集公布期間，也可以再度作壓力測試，觀察股價反彈後的市場認同度，降低投資人進場的風險程度。

以日前專業機構Fact Set之預估，S&P500第一季整體獲利估計約較去年同期衰退10％，重量級企業之財報將於四月中旬起陸續公告，可密切觀察股價之反應。Fact Set機構也同時預估S&P500第二季整體獲利預估年衰退20％，代表本波反彈的續航力仍需基本面修復速度之配合，仍須謹慎小心。

現階段美國國會已通過2.3兆美元紓困案，並公佈該方案的施行細節；包括未來將啟動「大街貸款計畫(Main Street Business Lending Program)」，貸款計畫將讓聘雇三千五百名美國民眾的四萬家中小企業，能「明顯受惠」。聯準會亦啟動地方政府貸款計畫，以及小企業「薪資保護貸款計畫」，援助員工數低於五百人的小型企業。聯準會也將擴大納入原先被排除的風險較高的債券。因此，經濟修復仍具期待性。

先建立口袋名單 再伺機分批承接

至於台股方面，台股歷年皆具備高殖利率、配息穩健優勢，已是全球資金布局台灣的主要原因之一，尤其是全球主要國家基準利率同步向零靠攏之際。目前董事會已決議股利政策的上市公司共有807家，整體現金股利金額達9269.3億元，直逼兆元大關，預期台股仍具吸金能力。

投資人可先建立口袋名單，以去年第四季營益率表現突出的條件為基準，代表營運競爭力提升，再搭配三月份營收成長之條件作二度篩選，過濾出的標的代表受疫情干擾程度相對較低之公司。建立口袋名單之後，不必急著進場，耐心等待股市回檔量縮時，伺機分批承接，並保留適度比例之現金，保持資產配置之彈性。

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