快手搶反彈 (2018-10-11 先探投資週刊 文／方亞申)

美國傳出指控中國在輸美電子產品上偷偷安裝間諜晶片，美國半導體股聞訊大跌，費半指數跌破年線至一三○一點附近，成為四大指數中最弱勢。另一方面，又傳出美軍將在十`一月於台灣海峽及南海軍事演習；美國新公布八月份在與美國的商品及服務貿易中，大陸順差三八六億美元，為歷史上單月最高值。其中，僅商品一項，順差即達三四四億美元。而美國八月份外貿總逆差為五三二億美元，顯見中國還是占大部分，這些相關數字有可能成為美國總統川普對中國政策持續攻擊的依據，進而加大懲罰性關稅政策力度。根據美方提供的數字，去年美國對中貿易赤字為三七五○億美元。

除了美中關係外，國際油價一度上衝至七六．九美元／桶近四年新高，雖俄羅斯及沙烏地阿拉伯有意增產，油價本周拉回至七四美元之下，但今年上漲超過二三％，市場越來越擔心帶來新通膨，伴隨美國最新失業率降至近四九年新低，聯準會主席說現階段美國景氣好的不得了，聯準會持續升息向三．五％邁進逐漸成共識，美國十年期公債殖利率竄升至三．二五％，帶動美元指數走強至九五．五之上，新興市場股市又開始震盪，印度及印尼貨幣持續貶值創低，貨幣大幅波動，也令市場緊張，股市當然表現不好。如附表所顯現，除了巴西、印度外，今年新興市場幾乎都呈現負報酬率，東南亞及歐洲股市表現相對弱勢。這其中香港恆生、中國、土耳其、印尼、菲律賓等股市跌幅都超過兩位數，連韓國都下跌接近八％。

尤有甚者，新興市場今年貨幣兌美元都呈現貶值，等於股匯雙跌。只有景氣超好的美國及日本股市上漲。而時間已進入第四季，逐漸接近全年法人結帳（十一月）時間，看來要扭轉新興市場股匯市狀況機率不大，資金都向強勢美元的美國流去。美國對企業降稅以及資金回流減稅，間接使得美股ＰＥ不若想像高。且大部分企業帳上現金不少，降低崩跌風險，加以景氣好，而明年至少還有三次升息，此外，十年期公債殖利率竄升至近八年最高三．二五％，引發股市回檔，但是恐慌指數還未超過十六，且預期美企第三季獲利年成長將達十九％，所以美股還是全球股市主軸。

資金流向美股短期不會改變

這次被川普出手用力打擊的中國，反擊美國提高美輸中產品金額約一千二百億美元，幾乎已達總輸中金額八成，武器能再用的有限。而中國本身正陸續出現金融問題，如前陣子網路放貸倒閉頻傳、房地產可能出現大幅降價求售，未來面臨美國提高關稅，中小型企業可能問題不少。十一長假前一周，香港恆生指數大跌四．三五％，逼得中國人行發布十月十五日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存準率一個百分點。這是大陸今年第四次「降準」，且一口氣降四碼。預計將釋出資金一．二兆人民幣，替股市打強心針，不幸是恆生周二再創今年新低，較不利陸股。

中國今年降準以及逆回購所釋出金額已接近四兆人民幣，幾乎是二○○八年金融海嘯時救市金額，但陸股反應卻疲弱，主要是資金外流嚴重。美國對中國制裁，引發日本、台灣、美國、韓國等在陸外資工廠外移，加上馬雲退休、范冰冰事件等，有錢人最怕死，寧願不賺錢也要將資金外移，等到出事，可能「人財兩失」。中國截至九月為止，外匯存底為三．○八七兆美元，較前一個月減少了二二六．九億美元（約七千億台幣），是連續第二個月走低。先前八月則減少八二．三億美元，累計前九月減少三一○億美元左右。要知道中國龐大外匯存底，若加計利息收入以及每個月貿易順差，實際上外匯存底應該增加超過三千億美元，加上陸股納入ＭＳＣＩ指數，外資流進去，如此一來一往，中國今年實際外流資金至少將超過三千三四億美元！

中國面臨股匯房三市修正

資金流出大於流入，而中國又降準，基本上人民幣匯率應該走貶，事實上本周兌美元已來到六．九二左右，按照美國關稅制裁，原來投資的外資（包括台商）加上大陸有錢人資金外流，外資機構大多將明年人民幣兌美元看到七．三～七．五左右。今年九月之前人民幣累計貶值六．五％（若從三月川普第一次開砲說要制裁中國最高點六．二四計算，至九月底貶值十．五七％），若以七．三計算，也就是人民幣將再貶值五．八％。問題是人民幣走貶，美國又可以祭出三○一條款，對於貿易國操作貨幣祭出懲罰，看來美國後面招數還很多。相對中期而言，中國將開始面臨貨幣貶、股市及房市修正壓力。

重量級權值股Ｑ４上漲機率偏高

面臨國際股匯市動盪，一向是外資持有新興市場比重最高的台灣及韓國，的確有被提款的壓力。七月外資累計淨匯出二五．三四億美元，較六月淨匯出十八．八四億美元幅度更大。八月外資淨匯出金額高達二三．四五億美元，九月份淨匯出約十億美元，為今年二月以來，連續第八個月呈現淨匯出。一～九月匯出九一．五億美元，若加計十月初，出金額將超過百億美元。（全文未完）

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