征服震盪行情(2019-07-22 15:09:06 先探投資週刊│方亞申)

【文／方亞申】

從四月中旬以來美國企業財報陸續公布，約有超過七成符合或超過預期，重量級股包括亞馬遜、微軟、福特…都算不錯，使得標普及Nasdaq指數屢創收盤歷史新高，道瓊受先前波音影響這次還未能創收盤新高。倒是先前大漲的半導體股如英特爾、德儀季報表現不錯但對後市卻保守，股價大跌，主要也是像費半指數今年以來一度大漲超過四○％，漲多對利空抵抗力就轉弱，所以費半指數成為美股主要指數中過去一周修正最多者。

另一方面，上周美國公布第一季經濟成長率高達三．二％，遠高於市場預估的二．三％，顯示美國經濟經過去年下半年美中貿易大戰走低後，又回復生機，也刺激全球資金湧向美國股市及美債，美元指轉眼間已站上九七．八以上的近兩年最高點，成為全球超強貨幣。美國企業約有一半獲利來至海外，美元太強是否將影響後續美企盈餘必須追蹤。

低檔具有不弱支撐

美國經濟狀況表現優，支撐股市在歷史高檔附近。未來蘋果、Nvidia、高通等將公布財報，預期屬中性。當然這次三月中旬以來美股帶動全球股市上漲，主要就是聯準會釋出不升息及停止縮表利多；加上澳洲、紐西蘭、加拿大、印度等國家都傾向停止升息或降息、歐洲央行也可望停止縮表，令全球資金再度滿溢，本周聯準會又要說話，在美國超乎預期的經濟成長率下，其動向如何至關重要！在此之前美股多頭走勢不變。美股三大指數目前仍在十日線上下，只要道瓊二六○○○點、標普二九○○點及Nasdaq八千點關卡未跌破前都屬強勢。

美股超強，經濟不振的歐股也不錯，德國及法國乃至西班牙及希臘等股市都還在十日線之上；亞洲印度及新加坡則創新高，馬來西亞及印尼表現較弱勢；拉丁美洲股市只有巴西獨強，總的來看，全球股市約有一半都還在十日線之上表現不錯。倒是大中華地區的中國深滬股市從四月上旬就進行整理，北上資金出現近兩年來最大賣超動作，上證指數近期連續拉回破月線，似乎有向季線三千點測試支撐的可能，深圳股市亦同。不過滬深三○○指數較抗跌，跌破十日線後出現抵抗力道，主要在於權值股茅台、中國平安保險、工商銀行等首季獲利讚相對抗跌，未來仍須持續追蹤。其實從美國的尖牙股、中國的股王及高權重股近期表現較不錯來看，全球資金寬鬆還是以擁抱權重股為主。

市場向來有五月賣股走人（Sell in May and Go Away）說法，惟過去幾年因市場資金充沛，推升股市行情，以近十年五月股市走勢來看，漲跌機率約一半，外資認為近期在美元走強下，已牽動阿根廷、土耳其等脆弱市場走弱，持有新興市場資產，不再像先前美元弱勢時安全。而台股也受影響，雖美股還是強勢，但上周下半周開始外資就連續賣超，且期貨多單降至六萬口以下，接下來要看五萬口關卡是否守穩？

金融、傳產伸出援手

其實台股四月份指數收紅（三月收盤是一○六四一點），是連續第四個月月線收紅，據統計，從二○○一年以來，台股有七次指數四連紅，第五個月指數收紅有四次、收黑三次，即多頭稍有勝算；而第六個月月線收紅機率達八五％，收紅機率相當高。五月份是繳稅季節，一般大股東賣股繳稅情況常出現，不過只要國際股市未連續大跌，台股今年以來漲幅也不是很大（詳見附表），且季線已在一○四六○點交叉穿越年線，低檔具有不弱支撐。

尤其是今年以來電子股獨挑大樑，個股漲幅超過五成者比比皆是，進入五月先是公布四月營收，接著第一季財報在五月中旬前須公布，剛好做一次檢驗。另一方面，近一周來金融股挺身而出，扮演主要避風港，其中，尤以宣布高股息的日盛金、兆豐金漲勢突出，不少銀行股從年初就默默走強；包括官股台企銀、合庫金、華南金、第一金等股價屢創今年新高。民營金控玉山金、永豐金以及台中銀、遠東銀、上海商銀等，今年皆累積一成漲幅。記得去年金融官股除息前先拉升，除息後再填息，表現超強，今年再次重演。只有壽險相關金控今年表現較差。

金融股股價上漲當然殖利率相對降低，不過大約都還有三～五．五％，股價淨值比大多不到一．五倍。要知道政策上鼓勵資金回台，擺明除了投資設廠外，不准投資房地產，但是可以投資股市，以二五％為上限。政府也公布今年以來已有超過二千億元資金返台，若以其中四、五百億元准許投入股市，一般首要就是有固定股息為主，金融股近十幾年歷經卡債、太陽能、面板等龐大呆帳提列後，對於放款相當謹慎，呆帳覆蓋率都很高，體質算是健康，金融股是很好的投資對象。再者，部分民營金控從去年初起相關主管機關就說大股東持股不能太低，我們見到元大金、永豐金拚命加碼回補，這些都有助金融股籌碼穩定。若如傳言有十兆資金準備返台，那麼可投資股市金額將可達二．五兆，金融股雖已上漲一段，未來還是會有一定買盤。

有金融股支撐，加上台塑四寶、長榮海以及交出近十年超好獲利的台泥及亞泥，就將支撐台股半邊天。且電子權值股如台積電已說後市將較看好，大立光則有多鏡頭潮流趨勢推動業績獲利成長，今年預估ＥＰＳ挑戰二百元。鴻海郭董宣稱將投入總統大選，三王股價低檔都有支撐。

產業龍頭默默冒出頭

再來就市場已經很久沒看的電子下游代工廠，包括廣達、仁寶、英業達、緯創等，前兩年下游受到中上游面板、記憶體、被動元件等大漲，把獲利壓縮到極限，如今情況相反，這些過去漲價行業如今都面臨產品價格大幅修正壓力，反而對下游有利。且下游很早就被說是「毛三到四」產業，利潤低，連中國電子業都不太願意切入，也形成另一種門檻。而回頭一看，儘管利潤不好，但廣達近五年平均ＥＰＳ為四．二一元、配息三．六五元；仁寶近五年平均ＥＰＳ為一．七三元、配息一．二六元；緯創平均ＥＰＳ為一．二四六元、配息一．二五六元；英業達平均ＥＰＳ為一．七五八元、配息一．五五元，息利雖不高但都不錯。以仁寶而言，若持有五年減掉配息，目前成本只剩十三．二元左右，遠低於每股淨值二四．二六元，基本上已立於不敗之地。

又，下游代工不代表技術含金量低，例如廣達，董事長林百里就說該公司在全球筆電、雲端與人工智慧（ＡＩ）都站上第一名，ＡＩ商機龐大，例如智慧城市的案子，三○年也做不完，廣達由硬件公司轉型成軟件公司，再進一步變成為解決方案提供者，提供ＡＩ工具的公司，廣達早在二○○四年就與美國ＭＩＴ簽約研發雲端產品，一六年起雲端產品終於出貨，現在廣達再躍進一步、朝向Solution邁進，成為不同產業ＡＩ化最重要的工具提供者，廣達不能說其只屬於下游代工業了。至於近來最夯話題，英特爾調降伺服器財測，林百里說，英特爾是因為企業端伺服器降價很多，雲端伺服器是成長的，廣達已經是非雲端不做。買股也是投資經營者，既然經營者有此雄心壯志，廣達就是很好例子。以現在五九元計算，若前述所言持股五年配息十八．二五元，目前成本只有四一元左右，距離每股淨值三六元不遠，也是近十五年來低價區，輸的機會很小。而一旦轉型成功就有機會像似近一年來的瑞昱走勢。瑞昱除了無線網路晶片外，另外積極投資車聯網晶片或歐洲大廠認證通過，股價就從一二○元附近默默邁向二百元之上，這就是投資有競爭力公司所在。其他如聯詠也類似。

今年以來有競爭力且是產業龍頭的公司默默冒出頭，例如儒鴻、聚陽、巨大、豐泰等。國際資金依舊氾濫，即使股市漲多拉回修正本益比，之後還是有機會向上，尤其當基金持股比例降低股市還跌不下來，就是被有心人接走，背景就是錢多所致。

近期櫃買指數跌破月線，包括ＩＣ設計、ＰＡ、ＰＣＢ、散熱族群等中小型股大漲後拉回，是很合理，大漲數倍後拉回只要季線不破，中期長升趨勢不變，後有詳述分析。再來，台股平均殖利率約四％左右，還是具有相當吸引力，尤其國際錢多起來，高殖利率股低檔自然有買盤撐住。只是今年以來上漲時間久了，拉回進行股價及時間修正很正常，指數還是會有創新高或回高點機會，可待日ＫＤ值降至相對低檔再切入。

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