摩根大通報告指，市場監管總局已對攜程(09961.HK)展開反壟斷調查，但尚未披露具體審查的行為。該行的基本假設是審查焦點在於攜程據報的「價格調整工具」——這是一種自動重新定價機制，可將攜程上某些酒店房價重置至網上可獲的最低價格，從而產生類似於最惠國待遇或價格一致性條款的結果。為分析潛在影響，該行參考了Booking.com在歐洲長期的監管歷程，其價格一致性條款在當地逐步受到限制並最終被移除。
該行的結論是建設性的：即使市場監管總局要求攜程停止自動調價(或以其他方式限制類價格一致性的結果)，該行預計這不會對攜程的國內酒店分銷模式造成實質性干擾。考慮到攜程在線上旅遊代理商市場佔據主導地位(約70%至80%)，酒店有強烈動機在攜程平台上保持具競爭力的價格，以保護其曝光率和預訂量，這限制整個系統大幅偏離攜程平台進行重新定價的可能性。
從財務角度，摩通認為主要影響渠道在於利潤率而非總交易額。自動調價機制的移除可能在價格彈性較高的細分市場產生局部價格差距，促使平台採取選擇性激勵措施/優惠券或提供小量回佣以捍衛轉化率。然而，與Booking.com的經驗一致，即使價格分散度增加，主導性線上旅遊代理商的需求導流能力、服務價值主張和轉化優勢往往得以保持，這表明對盈利的影響僅為漸進式的逆風，而非結構性的市場份額流失。
摩通建議，對於投資期超過6個月的投資者，該行建議逢低吸納，儘管股價在未來4至6個月內(直至市場監管總局宣布調查結論前)可能維持區間波動。對於投資期較短的投資者，該行建議等待兩個潛在的入場點：1)具備顯著安全邊際的誘人入場價格(基於12倍2026年預測市盈率，對應約50美元)；以及2)市場監管總局宣布調查結論，該行預計此舉將成為一個消除不確定性的事件。
攜程(TCOM.US)的ADR於2026年1月16日收盤價對應15倍2026年預測市盈率。該行認為這並非一個明顯低估的水平，原因在於：1)15倍市盈率處於中國一線互聯網股估值區間的低端(即具吸引力但非絕對錯誤定價)；以及2)當前市場共識預期尚未反映攜程在調查和/或整改期間可能有意壓低其盈利的情況。因此，在該行看來，基於當前市場共識預期的15倍市盈率並未提供足夠的安全邊際。評級「增持」，攜程(TCOM.US)的ADR目標價90美元；H股目標價700港元。(ad/u)~
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