外資看穩懋不同調時報-台北電 (2020-02-14 08:17:05)

台股人氣指標穩懋(3105)2019年第四季財報亮眼,單季每股純益4.4元創新高、全年大賺逾一個股本後,原本集體看多的外資圈,意外陷入多空大混戰,里昂證券從財報中發現,5G功率放大器(PA)過度建立庫存風險愈來愈高,直接由「買進」降評至「劣於大盤」,穩懋股價反彈秀續航力出現變數。

相對地,外資圈對穩懋的財報與展望,多還是持正向觀點,包括:瑞信、摩根士丹利、摩根大通、野村等仍站在多頭陣營,主要是看好5G對穩懋全年營運的推升力道。匯豐證券則保持中性觀點,並認為穩懋股價已漲多,不適合追價,且面臨大陸市場競爭更加激烈,限縮了獲得再重新評價的空間(limiting re-rating),加上里 昂降評,至此,外資圈對穩懋看法進入多空分歧時期。里昂證券亞洲科技產業部門研究主管侯明孝之所以降評穩懋,與市場主流意見相左,主要是他從5G PA的營收占比中,嗅出客戶可能過度建立庫存的端倪。
令侯明孝吃驚的是,在穩懋智慧機PA銷售中,5G已經占到2019年、2019年第四季的10與20%,儘管多數人對此正面解讀,但里昂認為,在每支sub-6GHz規格的5G智慧機中,PA內容比起4G智慧機多了50~150%,因此,從穩懋營運狀況看起來,隱含5G智慧機2019年全年滲透率達7~18%,若只看2019年第四季,滲透率更是高達13~30%,這遠高於整體產業滲透率的1~4%。
會出現如此大落差,很可能是因為穩懋產能緊張,導致海思半導體、高通等過度建立庫存所致,再加上新冠肺炎衝擊到5G智慧機的出貨量,里昂推論,穩懋接下來很可能要面臨庫存調節壓力。
另一方面,里昂調查發現,海思半導體於2019年下半年有時已占到穩懋產能、營收的三成與二成,遠高於里昂預期,意味海思內包製造PA比例飽和,或是已經預先建立PA庫存,無論是上述何種情況,都代表穩懋2020年成長空間變小。
摩根大通證券則認為,考量穩懋是5G發展中的關鍵供應商,市場將正面解讀期首季財測,同時,穩懋經營管理階層對保留最大客戶的晶圓代工機會,依舊抱持信心,維持「優於大盤」投資評等;此外,美銀證券看好5G、市占提升將挹注穩懋的營收與毛利表現,升評「買進」。整體而言,多頭派對穩懋推測合理股價預期介於345~395元之間,然隨保守聲音浮現,穩懋後續是否還能引起市場追價興趣,有待觀察。(新聞來源:工商時報─簡威瑟/台北報導)
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