惠譽：中國加速債務置換緩解城投企業負擔 惟地方政府結構性財政風險猶存
惠譽評級認為，中國深入推進債務置換將減輕地方政府融資平台(城投企業)的短期債務負擔，但尚無法緩解地方政府面臨的結構性財政風險。
國家財政部公布一項方案(該方案待履行法定程序)，旨在一次性增加債務限額，並動用尚未使用的地方政府債券額度，以利用地方政府債券來置換城投債(即隱性債務)，並清理政府拖欠企業的賬款。該增量方案作為近年來力度最大的支持化債舉措延續於2015年首次啟動的類似的債務置換措施。
惠譽認為，是次債務置換的規模可能顯著高於2023年和2024年初迄今分別安排用於債務置換的1.4萬億元人民幣(下同)和1.2萬億元的地方政府債券，且可能每年重覆，直到2028年，這是財政部制定的十年內全面化解隱性債務計劃的最後一年。這與惠譽此前的預期一致，即政府將繼續支持緩解地方政府及其下屬城投企業的資金壓力；不過，該些舉措的速度和力度超出惠譽的預期。
惠譽續稱，債務置換將優先考慮城投企業成本高、期限短且結構脆弱的債務，緩解再融資壓力並優化債務結構。若去槓桿幅度較大，則可能改善此等企業的獨立信用狀況。不過，這對其各自的評級並不必然構成正面影響，因為惠譽對城投企業評級的評估已綜合考量政府的支持責任、支持動機，以及該企業自身的獨立信用狀況，而獨立信用狀況的改善可能不會改變評級水平。
此外，惠譽指債務置換方案的一個局限性在於，其僅針對在2018年由財政部劃分為隱性債務的債務，以及政府拖欠企業的賬款。該方案不涉及超過該範圍的城投債務，或自我維持的債務，該些債務通常用於有一定經營性現金流的準政策性投資，且規模更大。該些債務構成與地方政府債務可持續性相關的長期結構性風險。能否解決該風險將取決於城投企業從舉債投資中產生充足且可持續的財務收入的能力，以及地方政府從更廣泛的經濟中獲得財政收入來償還債務的能力。
惠譽表示，地方政府將繼續使利息支付成為財政支出的更大部分，進一步稀釋其可用於維持財政支出的財政資源。債務置換提速，疊加財政收入增長承壓，可能加劇惡化地方政府的財政失衡及槓桿率狀況。鑑於財政收入復甦存在不確定性，槓桿率持續攀升會加重地方政府評級的下行壓力。
惠譽認為，省級政府的債券額度或為按需分配，財政實力較弱地區可能獲得更多的債務置換額度，而發達地區會獲得更多額度以用於回報率更高的增量投資。(jl/w)~
阿思達克財經新聞
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