《大行》一文綜合券商對匯控(00005.HK)私有化恆生(00011.HK)最新觀點
匯豐控股(00005.HK)昨(9日)日宣布以現金私有化恆生(00011.HK)，每股作價155元，收購動用現金1,060億港元(136億美元)，有關交易將使匯控普通股權一級資本(CET1)比率下降125基點。匯控為維持該指標於14%至14.5%指引範圍內，將在公布消息後三個季度內暫停股份回購。券商估算私有化恆生影響匯控短期每股盈利，匯控短期股東回報受影響，但配合匯控新管理層戰略，認為長遠有利匯控。
摩根大通估算，匯控暫停股份回購所涉金額約70億美元，按周三(8日)收市計相等於匯控市值2.8%，估算至明年底CET1比率回復至14%。短期至中期影響方面，2025年及2026年總股東回報率按年各跌2%及0.3%各至7.1%及6.9%。該行相信私有化恆生長遠對匯控有利，假設交易於2026年第二季度完成，估計2027年匯控每股盈利及每股派息較該行此前基本預測各高1.5%及3.1%，料匯控2027年每股盈利該行此前基本預測高出3.1%。該行料匯控股價將下跌低至中等個位數個百分點，以反映股東回報的下降，估恆生銀行股價則可能上漲至約150元水平。
【花旗指匯控私有化恆生為執行業務策略】
花旗指，匯控去年純利中來自恆生銀行貢獻權益佔9億美元，為匯控整體純利4%。私有化恆生在計及估算未來三季暫停共80億美元回購後變得微不足道。若私有化動用的136億美元全數用於股份回購，對匯控每股盈利的影響將為2%。華泰證券則基於匯控私有化恆生，上調對匯控明年及後年純利預測1.8%及3.8%。
花旗預期，匯控私有化恆生對每股盈利的整體影響輕微，即使私有化的戰略理據具說服力，且亦為合理的資本動用，但預期投資者質疑私有化時機及作價。該行指，提出私有化時間較為奇怪，因恆生股價過去12個月已累升24%，且匯控亦給予顯著的溢價收購股份。該行認為這反映匯控新管理層的優次及匯控對自身的估值：匯控行政總裁艾橋智首要優先是在新分部架構中重塑匯控，其次為執行計劃的成本節約及策略性出售，在後者已如火如荼進行下，且資本狀況健康，該行理解匯控管理層為何目前轉向資本動用，尤其在內生貸款增長仍相對低迷，以及匯控股價已為市賬率1.5倍，回購對每股盈利增量不如以往。
華泰證券指，私有化恆生與匯控聚焦亞洲戰略佈局一致，有助強化在港本土領先地位。該行指，匯控行政總裁艾橋智於電話會議強調本港有望成為全球最大跨境財富中心，私有化將助力匯控捕捉本港市場增長機遇。恆生深耕本港零售市場多年，擁有成熟分行網點與客戶群基礎，匯控具備全球化網絡。私有化後恆生可與匯豐開展更緊密客群互補合作。匯豐可以通過交叉銷售為恆生客戶提供財富管理產品，雙方有望在保險、資產管理等實現協同效應，借助數字服務，恆生客戶亦無縫接入匯豐全球網絡。
【摩通料有助匯控達致成本優化改善效率】
摩根大通指，匯控披露本港業務去年有形股本回報率約38%，該行估算匯控本港業務股本回報率逾30%，對比恆生去年的11.3%。在本港商業房地產風險敞口中，恆生相關貸款處第三階段佔20%，對比匯控的12%。該行預計私有化後達致成本優化改善營運效率，相信私有化恆生長遠對匯控有利。
瑞銀認為，在監管機構立場而言，匯控及恆生的市佔已被視為一個整體，假設匯控私有化恆生的問題上有良好理據相信不會遇到監管問題。該行指，匯控清楚兩者業務及市場有顯著重疊，縱使短期重組及潛在信貸虧損的成本未見披露，但認為此舉是正面的策略行動，允許匯控改善恆生的效率及競爭地位，同時增加匯控自身在高回報的本港本土市場及急速增長國際財富業務的敞口，該行對交易關注點在於執行風險。
瑞銀認為，匯控私有化恆生銀行，可能減少恆生銀行的披露要求，從而降低其處置香港商業房地產投資組合的迫切性。該投資組合佔匯控貸款組合的3%，而佔恆生銀行貸款組合的15%。該行的分析顯示，若出售不良貸款，恆生可能面臨超過15%的虧損，這將是一次性損失，而若保留貸款，則可通過逐步提撥撥備來消化。
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下表列出券商對匯控最新目標價、投資評級及觀點：
券商│投資評級│目標價
華泰証券│買入│134.83元
摩根大通│增持│122元
花旗│買入│118.2元
瑞銀│中性│103.7元
券商│觀點
華泰証券│恆生銀行私有化落地，強化戰略協同
摩根大通│匯控短期「受痛」，長期受益
花旗│匯控私有化恆生對每股盈利的整體影響輕微
瑞銀│關注點在於執行風險，而非戰略正確與否
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下表列出券商對恆生銀行最新目標價、投資評級及觀點：
券商│投資評級│目標價
摩根大通│中性│109元
瑞銀│沽售│102元
券商│觀點
摩根大通│私有化將加強匯豐與恆生之間的戰略協同，帶來中期內的收入與成本協同效應。
瑞銀│匯控私有化恆生銀行，可能減少恆生披露要求，從而降低其處置香港商業房地產投資組合的迫切性
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