招銀國際表示，361度(01361.HK)去年業績略好於預期，對庫存和現金流的短期波動並不擔憂。361度去年銷售額按年增長20%至100億元人民幣(下同)，分別較該行及市場預測高2%；淨利潤按年增長19%至11.5億元，分別超該行及市場預測7%和5%，主要因毛利率好於預期。若調整應收賬款撥備，調整後淨利潤增速可達30%。庫存周轉天數上升14天至107天，經營現金流下降83%，主要受2025年春節提前的影響。暖冬也導致華南地區庫存積壓，但管理層表示其中大部分已在25年第一季度消化。去年的派息率也提高至45%。
2025年至今的流水增長、折扣與庫存情況良好。該行估算361度2025年迄今的整體零售增長與去年第四季度持平或有所加速。此外，當前的庫存周轉期約4.5個月，好於24年第四季度的4.5至5個月，接近去年第一季度水平。零售折扣在71至73折，接近去年第四季度的7至73折，好於去年第一季度的7折。
2025財年指引較為保守。公司發布了25財年指引，包括10%至15%的銷售增長(主要依賴銷量提升)、40%至42%毛利率、10%至13%廣告費用率、3%至4%研發費用率及10%至12%的淨利率。該行認為指引較為謹慎但合理，儘管政府對消費行業較為積極，運動服飾行業有望溫和復甦，但仍面臨外部風險，如貿易戰等。該行對達成指引目標仍有信心。
招銀國際維持361度「買入」評級，目標價由5.15港元上調至5.97港元。分別上調25財年及26財年淨利潤預測3%及2%，主要是因為業績超預期，但銷售增速目標略低。目標價基於9倍2025財年預測市盈率。當前估值為7倍，對應7%股息率，該行認為仍具吸引力。(ad/u)~
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