黑馬股大進化(2013-10-03 14:51:21 先探投資週刊│江文勝)

台股多頭在半年報全數出爐後雖將進入新一輪的調整，但基本上仍未脫《先探》過去幾期的看法，即個股比價輪動，但如何「比價」？往那些方向調整？本益比十倍左右，且跨足到趨勢性產業的傳統電子業，及股價基期相對低的生活產業股將會是下一輪多頭比價調整的重心！

【文／江文勝】

台股多頭在半年報全數出爐後已進入新一輪的調整，在量能維持七○○億至八○○億元，且強勢指標股股價維持高檔不墜情況下，基本上仍未脫《先探》過去幾期的看法範疇，即「個股比價」調整格局持續進行中，只是關鍵在於要如何「比價」？才能掌握到個股的漲升脈動！

「比價」可不是亂比，半年報公布加上七月營收公布，很多公司的全年獲利預估，大致上八、九不離十，就本益比角度來看，在傳產股本益比拉高到二○甚至到三○、四○倍後，很多電子股目前本益比還在十來倍左右，雖有「價廉」優勢，但無「物美」條件，像隱形眼鏡的精華光、ＮＢ的華碩上半年ＥＰＳ分別為一四．八五元、一四．三七元，但股價走勢不但多空兩極，華碩股價甚至只有精華光的三成，差別就在「產業趨勢」。類似華碩的電子很多，因此台股建立在以比價為基礎的過程中，將不能單純只以「今年或上半年ＥＰＳ」及「目前股價」做為衡量標準。
　　
電子股有危機也有轉機

台灣整體電子業走向低本益比主要有二大原因，一是Apple供應鏈式微、二是中國大陸電子產業的崛起。

在Apple供應鏈式微的方面：高階智慧型手機全球市場已近飽和，Apple的高階智慧型手機在全球市占率節節敗退，創新力不足將導致長期業績成長動能趨緩，加上韓國三星的步步進逼，將使得Apple未來營運恐怕無法像過去幾年一樣在國際市場叱吒風雲。

縱使如金融大鱷索羅斯、專業股東億萬富豪投資人伊坎與明星操盤人庫伯曼等第二季開始均大力做多Apple，甚至如伊坎所言Apple股價嚴重低估，並預測股價未來上看七○○美元，台灣相關Apple供應鏈的多頭還能回復往日雄風嗎？答案是恐怕不行！

主要理由包括：一、伊坎看好Apple股價的理由不是未來推出科技新品的潛力與創新能力，而是「龐大的借款能力、相對較少的債務與偏低的本益比」。若是如此，這讓原本與Apple業績連結的台灣相關受惠族群，未來多頭僅能建立在與Apple股價連動的題材基礎上。

其次是Apple開放踩線，供應鏈大搶單，像新普、順達科就面臨大陸德賽電池的搶單。Apple採用視網膜技術的iPad mini 2平板電腦將於第四季問世，相關產品面板初期以南韓ＬＧＤ供貨為主，台廠友達雖開始供應一部分面板，但因技術仍有升級空間，日本夏普很有機會加入供貨行列。

事實上，已有越來越多的大陸業者切入Apple供應鏈，像電池芯廠中的東莞新能源、天津力神等都有供應iPhone、iPad、Macbook等，顯示品質已夠水準。過去台灣的Apple供應鏈陣容相當龐大，業績與Apple產品上市後的銷售數據關連度高，但未來隨著Apple面臨新挑戰，開放踩線、壓低零組件成本，台灣代工業者的營運業績未必能跟著Apple起伏，只剩少數像大立光（3008）等具競爭力的大廠能受惠，相關供應鏈與Apple的股價及業績連動性也會慢慢脫鉤。

三、Apple供應鏈占台股總市值近二成，以目前約七○○億的日均量多頭，已經很難將業績走勢漸分歧的Apple概念股再度同步串聯起來，「蘋概股」勢力將不若以往。

Apple供應鏈若無法重振昔日雄風，即使電子類股處於低本益比者居多，但多頭氣勢仍無法有效凝聚的重要關鍵之一。

中國科技業的替代威脅

Apple供應鏈面臨的挑戰有增無減，過去台灣在ＰＣ、ＮＢ、手機零組件代工領域執世界牛耳，但隨著第二季全球ＰＣ市場連續五季衰退，中國取代歐美大廠成為ＰＣ世界龍頭，台廠的優勢逐漸流失，像廣達第二季獲利創九季新低，華碩下修今年ＰＣ出貨目標。

反觀聯想崛起，不但上季（四至六月）獲利超標，年增率大增二三％，更打敗惠普（ＨＰ）躍升全球最大品牌廠。全球ＰＣ產業下滑，中國ＰＣ業打敗以前歐美的龍頭，也讓過去主要幫歐美大廠代工的台廠面臨訂單衰退的窘境，甚至即便是聯想的代工廠，未來恐怕也難在聯想坐大的同時占到便宜，因為來自大陸業者的本土替代威脅越來越大，像聯想ＮＢ目前自製率提高到六成，明年委外訂單還會進一步縮水，台灣相關電子供應鏈所受衝擊開始顯現。

另薄膜式觸控面板的歐菲光電，除了直接受惠中國低價智慧型手機及平板蓬勃發展之外，最大客戶便是聯想，市場更是盛傳，包括韓國三星的Galaxy Tablet系統、台灣華碩的MemMO Pad、宏的低價平板等都已採用歐菲光電的產品。

甚至連國內本土的品牌業者，也開始採用大陸相關零組件業者的產品，像比亞迪不但負責宏達電整機的系統組裝，在平板代工領域也大有斬獲，陸續打入惠普、東芝供應體系；宏 今年在平價平板，以往主要採用日系夥伴的電池芯產品，今年也開始少量採用東莞新能源的電池芯。

過去給人山寨版印象的大陸代工廠商，如今卻一一打入國際品牌，在品質及形象提升下，對台灣ＰＣ、ＮＢ、手機等相關電子零組件代工業威脅，也是台灣大部分電子股本益比無法提升的要因。

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