包材股營運動能向上翻轉(2014-03-31 13:36:57 先探投資週刊│鄭威宏)

中國經濟走向內需市場已經不是新鮮事，中概股亦成為投資顯學；不過，每當市場需求火熱，相對的供給亦大量出現，就連過去不搭軋的土豪，也會來參一腳，讓整個產業秩序暫陷調整步調，當中食品包材業就是其中一個例子，不過，經過了時間調整，包材業不僅慢慢走出原先陰霾，就連擴產效應也開始發酵。

中國食品業即使近年來快速發展，產業的成長率已不復當時每年二○％起跳的美好光景，未來五年，可能只剩一○％上下的產業成長速度，不過，如同股神巴菲特所言，「退潮後才知道誰在裸泳」，個別公司的競爭力及產業鏈位置將被凸顯。

成長放緩有利台廠生存

事實上，即使快速成長的產業背景逐漸消失，但由於已達一定規模，廠商的營運從跟隨著產業成長而成長，轉變成市場集中度的提升帶動企業成長，這對於管理效率較高的台廠而言，其實是站上相對有利的位置。

其中，兩岸馬口鐵大廠的統一實，由於母集團策略上的轉變，將原先外包的ＰＥＴ包材業務，從宏全手中陸續轉移至統一實身上，就目前的規劃來看，每年將擴增或併購原統一中控的一至二個ＰＥＴ廠，效應將逐步發酵。

而去年新增的泰州廠及與統一中控買下的北京及昆山廠，都將持續產生貢獻，法人表示，去年統一實ＰＥＴ營收規模約七○億台幣，約占合併營收二成，獲利一五％，今年在原產能開始發酵，及惠州、成都新廠挹注下，整體ＰＥＴ營收將衝上一五○億元。

不過，中國ＰＥＴ廠競爭激烈，毛利率只有一五％上下，加上營業費用及稅率，管理績效不彰的企業，最後稅後淨利率可能不到五％，而且，以統一中控飲料規模約三五○至四○○億台幣來看，對比統一實的ＰＥＴ營收，母集團灌單效應已接近尾聲。因此，除非新統一集團總裁羅智先能大力扭轉過去統一實營運效率不彰的現象，否則未來ＰＥＴ業務向外擴張爭取其他非集團客戶的過程，今、明年之後，獲利能再成長的空間不大。

大華今年ＥＰＳ挑戰三元

反觀，統一死對頭康師傅的策略完全相反，過去幾乎不外包的ＰＥＴ包材業務，卻在併購百事可樂後產生變化，去年開始與宏全合作。而宏全接下二○年塑蓋長約後，去年下半旬重新建置產線，預料將在一五年發揮（每年訂單規模約一五至二○億台幣）。

另外，宏全雖然少了統一（占中國營收比重曾達四成）這個大客戶，但失之東隅、收之桑榆，加上如泰山、味丹等客戶加持，預料今年中國區的營收將恢復成長，加上東協市場占營收比重達二成，在供給可口可樂等國際飲料廠的馬國新廠及印尼瓶胚塑蓋新廠投產下，東協市場營收有望成長三成，帶動獲利回神，法人預估全年ＥＰＳ五元起跳，評價仍有上修空間。

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