蘋概股跌夠了沒？(2016-03-03 11:02:25 先探投資週刊│黃俊超)

一開年台股就殺聲隆隆，國際股市、油價同步修正是主要因素之外，在iPhone 6S銷售不如預期，又未見可令人興奮的新世代產品問世之下，蘋果股價正式跌破百元關卡價位，台灣為數眾多的相關供應鏈，與其間接供應商（如設備或零組件上游）股價與本益比同步壓縮，也是台股反彈走勢難以伸展的原因之一。

曾經，打上蘋果光就會讓股價變美麗，然而，這樣的光環近期已經逐漸淡化，不可否認，蘋果依舊是全球最強消費性商品的霸主，不過當過半營收都建構在iPhone系列的業務上，隨著智慧手機成長率在二○一三年六月達到頂峰的五二％過後，近兩年已是迅速滑落，去年第三季成長率放緩至僅有七％左右。

蘋果光環褪色

平台是蘋果起家吃飯的傢伙，軟體搭配硬體是蘋果向來的重要策略。iPod崛起背後大功臣是iTurns，而iPhone則與Apple Store的成長相輔相成，然而接下來推出的Apple Pay與Apple Music，在所屬業界仍保有相當強勢的成長速度，不過相較於iTurns與Apple Store的大成功範例，似乎就是少了那麼一點力道。

其實，Apple Music表現已經算是很威，自去年六月上線以來至今年初，付費訂閱用戶就已突破千萬大關，相較於Spotify六年才達成，去年六月來到二○○○萬人，Apple Music於去年十一月推出Android版擴大使用對象功不可沒，已有分析師預估，明年就將有機會奪下串流音樂市場的王座。

Apple Pay的起步其實相當紮實，獲得超過百萬商家支持，且也與美國近四五○家、英國九家銀行達成協議，但是不論搞定多少公司，在消費者習慣未普及之前，貢獻度不易提升。由於，軟體與服務等營收占比依舊低於一四％，普及率仍有相當大的空間可以期待，預期iPhone仍將占據蘋果核心商品好一段時間。

根據最新財報顯示，硬體產品設備占總營收比重超過八五％（iPhone六八．一％、iPad九．三％、Mac八％），當中iPhone業務貢獻蘋果全年超過千億美元，不過iPad與Mac自去年上半年起，占比紛降至一○％之下，因此除了持續衝刺iPhone外，穿戴裝置、車用電子、雲端服務甚至ＶＲ，都可能是突破瓶頸的關鍵。

非蘋陣營有機可趁？

「別人的失敗，就是我的快樂」，黑白郎君的名言，似乎也是非蘋果陣營的期待，然而究竟是蘋果賣不好、別人有機會，抑或是連蘋果都賣不好、其他還有機會嗎？目前難以判斷，不過至少今年蘋果iPhone 7發表之前，應該是非蘋果陣營反撲的時機，可留意即將舉行的ＭＷＣ大會，是否出現令人驚艷的非蘋智慧手機。

從去年第三季銷售狀況來看，蘋果成長力道趨緩，成長速度最快則是以華為（詳見後文）為首的中國品牌。根據Gartner統計，新興市場對於中低價智慧手機需求，是帶動了全球銷售量的主因，季成長率達一八．四％遠高於成熟市場的八．二％，也無怪乎主打中低階市場的中國品牌，一舉囊括前五名中的三個名額。

根據ＭＩＣ預估，去年智慧手機平均銷售價格約三一三．三美元，不過明年將會下跌至二九五．八美元。除了高階市場飽和、需求成長不易，新興市場需求較強外，Android陣營同質性高，降價廝殺模式將更明顯，且隨著技術進步，中低價手機已從堪用進步到好用，預期一五○美元以下機種市占率將朝四成前進。

面對高階、高價手機賣不動，與中國廠商迅速崛起，蘋果其實也採取了必要的因應對策，除了有機會出現的中低價位智慧手機外，在去年的iPhone 6S發表會上，宣布提供月租手機方案，只要月付三二美元、連續二四個月，即可每年更換新手機，且可搭配任何一家電信業者的服務。

目前月租費制度，先從美國開始實施，未來可能推展到其他國家，在降低購買門檻、釋放市場需求下，法人預估未來一年將有機會額外提升銷量五○○～七○○萬支。但是相對的，若蘋果要保障自身毛利，對於供應鏈的壓縮必然將更大，供應鏈廠商縱然訂單有望增加，但本身良率、成本的管理能力將更加重要。

蘋概股短底逐步浮現

蘋果在財報公布過後，能否於九○美元附近築出短底，將會是蘋概股未來一段時間股價調整的參考依據。回頭來看，去年至目前蘋果股價最大跌幅約莫三一．六％，當然也連帶拖累台股相關供應鏈，除了最強勢的龍頭台積電外，幾乎全軍覆沒，就連競爭力超強的股王大立光，也出現腰斬走勢。

此外，包含機殼的可成、鴻準，ＰＣＢ的台郡、Ｆ─臻鼎，電池新普，面板相關F-TPK、瑞儀、F-GIS等，股價同樣也難逃大幅度修正的命運，然而在大立光法說會後的相對強勢，似乎起了示範效果，短線至少持續破底危機暫時化解，甚至有反彈的機會與空間。

基本上蘋概股目前可概分為兩種，第一種是具有新的應用，或是其他品牌需求頂替上來，例如大立光的雙鏡頭，台積電則有中國手機鋪天蓋地，都可望能夠帶動營運維持，雖然可能都還有疑慮需要化解，但是最少相對於已修正後的股價而言，是比較穩定，支撐或反彈都有一定的基本面當靠山。

除了新應用之外，若其他國際大廠引為標配也須留意，如傳聞三星將問世的Ｓ７將使用熱導管，在此之前Sony就已使用，未來蘋果是否跟進將是供應鏈的機會；也有傳聞指出，蘋果iPhone將於二○一八年採用Amoled面板，供應鏈洗牌也不無可能，則相關廠商不論新舊，本益比都有獲得調升的機會與空間。

二低一高建構支撐力道

而第二種則是延續以往，則營運狀況將會隨著蘋果的銷售好壞而起伏，然而在目前蘋果自身的本益比，都僅有十～十一倍的狀況之下，想要突破區間難度頗高，此時股價支撐來源，則落在修正過後的低基期、低本益比與高殖利率上，但是相對來說，能期待的是反彈而非回升攻擊力，另須留意法人持股動向。

從去年前三季每股稅後獲利與修正過後的股價兩相比較，可成ＥＰＳ二三．四三元、股價二三○元上下，鴻準六．三元、股價六○元附近，Ｆ─臻鼎六．四六元、股價六六元左右，台郡去年全年ＥＰＳ一○．八三元、股價只有七二元，本益比低於十倍比比皆是，對照過往的股息發放率，五％之上應該是有達成的機會。

不過必須要留意的是，趨勢站在軟體、服務崛起的一方，而硬體將持續式微，電子產業傳統化已如競爭於紅海市場，守在原本戰場的供應鏈廠商，必須持續性面對Cost Down的壓力，與中國紅色供應鏈的積極搶食，若能持續提升技術門檻，並廣泛拓展應用層面，才會較有利延續企業活力與生命力。

跌深是股價的利多之一，然而前提是建構在基本面不會出現太大幅度的修正，不過比較確定的是反應在股價表現上，高本益比恐將成為過往雲煙，然下方卻也還有現金殖利率保護，因此，在操作模式應對上，可採區間內高出低進，而高低點位的拿捏，可以獲利表現、殖利率與蘋果營運展望為調整依據。

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