美元強弱如何影響金價？ ( Money錢雜誌 文／朱國鳳‧ 黃金理財)

金價見關不是關，一路上漲，其中一項原因是黃金的貨幣價值抬頭，為何黃金的貨幣價值會抬頭？這就要先看懂美元的身世。

國際金價從2000 年歷史低點： 每盎司251 美元起漲至2010 年7 月初， 已經大漲4倍多，不少要結婚的新人買不下手，乾脆跟銀樓租整套結婚金飾「頂一頂」，等婚禮過後再歸還。很多人不免納悶︰「金飾需求大幅萎縮，為什麼金價還是不斷創新高？」其中一個答案是：黃金的貨幣價值復辟了。黃金被當成貨幣？這種經驗跟現代人的距離實在太遙遠。其實，黃金鑄成貨幣，已經有2000多年歷史，不只是黃金，白銀也曾經被當成貨幣。去年上檔的國片《白銀帝國》，敘述19 世紀末中國的票號（即錢莊）故事，當票號發生擠兌時，得要靠一車車緊急運來的銀錠，才足以挽回客戶崩潰的信心。

1949年，國民政府撤退台灣，當時國民政府發行的金圓券已經完全失去信用與購買力，很多難民要用「小黃魚」（ 即1 兩重金條）才能換到船票；1998年，韓國在亞洲金融風暴中瀕臨破產，外匯存底快要見底， 緊急發起民間獻金救國運動，因為當時韓國外債的債主與進口商只接受黃金，謝絕不斷貶值的韓元。


法定貨幣出現信任危機 終極貨幣黃金就會抬頭

臺銀貴金屬部副理楊天立表示，從這些歷史可以知道，當一個政府發行的貨幣（法定貨幣）不被普世信任時，真金白銀就會成為「終極貨幣」，特別是數量更稀少的黃金。但若只是某一國家的政府垮台、單一貨幣出現危機，對國際金價的影響有限；只有國際貨幣出狀況，才可能讓國際金價持續創新高。目前全球最重要的國際貨幣就是美元，想要了解美元為何讓金價大興波瀾，就要先倒帶回到上一世紀， 從美元的身世談起。

1944年，二次大戰快要結束時，為了盡快恢復戰後的新秩序，美國召開同盟國經濟會議，有44國與會，會後簽訂「布列登森林協定」。由於美國國力最強、貿易有大量盈餘、財政體質最佳、又擁有當時世界70%的黃金儲備，因此各國決定以美元作為主要國際通貨與外匯準備，美元先與黃金掛鉤，固定在「1盎司黃金＝35美元」，各國貨幣再釘住美元，美國等於實施金本位制。而美元因為有了固定的「含金量」，從此美元又被稱為美金。這段美好時光並不長。楊天立表示，1958年， 美國開始出現貿易赤字（進口大於出口），表示老美由過去的「花少賺多」轉為「花多賺少」，只是美國進口再多的貨品，也不愁沒有錢支付，因為國際主要通貨就是美元，美國只要打開印鈔機拼命印就好了，世界開始對美元的信心下降，1 ︰35的比例如果不變，等於高估美元、低估黃金，黑市金價早已大漲，於是外國紛紛拿著滿手的美元要求美國政府兌換黃金，美國的黃金儲備逐漸流失。

1971年，美國尼克森政府宣布取消金本位制，不再履行美元兌換黃金的義務，由於各國仍然需要美元擔任國際通貨角色，因此當時美國財政部長約翰‧康納利（John Connolly）才會很坦白的說出︰「美元是我們的貨幣，但是你們的問題。」美元與黃金從此展開新的關係。1972年至今，觀察美元與金價關係，可以有2大運用心法。


心法1 ︰黃金走勢通常與美元相反

當美元的品質不再取決於央行地下室的黃金儲量，而是要看美國的經濟實力與財政體質時，美元與金價通常是呈現蹺蹺板的關係，亦即「美國經濟轉強→升息→升值→金價看跌；美國經濟轉弱→降息→貶值→金價看漲」，楊天立表示，過去兩者1年平均的相關係數為－0.4 至－0.5，表示顯著的負相關。黃金與美元走勢相反，主要有2大因素。第1個因素是供需，
因為黃金是用美元計價，當美元升值，黃金需求國就要用更多的本國貨幣去結匯美元購買，表示購買黃金成本變貴，自然會壓抑買盤需求；但是對於黃金供給國而言，多賣黃金可以賺進強勢美元、匯兌回更多的本國貨幣，挖金意願大增，自然會想提高供給，因此當美元升值時，會造成需求下降、供給上升，金價走跌壓力大增； 反之， 當美元貶值時，供需形勢逆轉，金價較容易走揚。

第2個因素是投資面，跟很多類資產相較，黃金最大缺點是無法孳息。當美國升息、美元升值，表示美國經濟轉強、全球景氣也跟著復甦，投資其他資產較容易賺到利率、匯率、股票等各類資產的收益，黃金無孳息的缺點就會被放大，金價走跌率大增。如果只是景氣循環造成美元升貶，金價波動幅度有限；但如果是因為美國國力衰退、美國涉入戰爭、嚴重通膨等因素同時發生，世人對於美元發生信任危機時，黃金就會因為大量避險資金湧入而飆漲。

楊天立指出，譬如1970年代，布列登協定解體後，美元與各國貨幣開始貶值競賽；前後發生2次石油危機， 造成嚴重通膨；1979年，伊朗的美國大使館被占領，發生人質危機；蘇聯入侵阿富汗，世人對於美國與美元出現信任危機，金價大漲到1980年的850美元，如果從1971年布列登協定解體前的35美元起算，金價9年間大漲23倍。

2000年至今金價則是大漲4倍多， 楊天立分析， 在2008 年以前，主要是反映黃金的基本面改善（央行釋金下降、礦產供給下降）、新興國家需求成長、美元貶值；2008年以後，黃金避險意味大增，美國原本就是長期雙赤字（貿易赤字＋財政赤字），從次貸危機、到全球金融海嘯，代表美國要發更多債、或是印更多鈔票救市。紐約時代廣場有一個著名的「國債鐘」（The National Debt Clock）， 上限是13 位數，2008年10月，全球金融海嘯期間，美國國債衝破10兆美元，代表國債鐘正式「破錶」。楊天立表示，今年6月美國國債已經突破13兆美元，從2007年以來，每天平均增加41億美元債務，如果國債增加速度不減，預計到2015年時，可能飆到19兆美元。要如何形容國債的驚人呢？去年（2009年）美國國內生產總值約14.2 兆美元，表示老美不吃不喝不花用，賺一整年的錢拿來償債也不夠，美鈔印愈多、幣值愈薄，問題是美元還是主要國際通貨，賺進愈多的美元、虧得也愈多，憂心的世人只好緊抱黃金。


心法2 ︰黃金與美元齊漲 表示有意外的風險

美國爛債再多，只會讓美元趨貶，但是市場其實最不擔心美國破產賴債，因此當全球性的金融危機發生時，資金反而會擁抱美元，2008年全球金融海嘯時，雖然禍首是美國，美元卻因為避險資金湧入而大漲一波。但是面對其他國家的債務可就
另當別論。

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