林適中談為什麼要當農林董事 ( 先探投資週刊 文．許家綸)

林適中是農林及中菲行的董事，這幾年來他看準投資機會，大買這兩家公司的股票，進而成為董事深入公司治理層面，並且獲得不低的報酬率。本期先探週刊為讀者專訪，除了了解他投資這兩家公司的投資概念，也向他請益對近期市場的看法及下一階段的操作建議，與看好的產業及機會。以下是訪談的問答內容。


問：為什麼會投資中菲行及農林？

答：航空貨運的成長約與該國GDP成長率的一．五倍有正相關。大家都知道中國的經濟及發展前景相當好，雖然從二○○四年開始有宏觀調控，但成長仍舊居高不下。中菲行過去這一段期間以來係以中國市場為母體，由於看好中國納入世界市場的價值，企業未來可以跟著中國一起成長，因此發現公司有長期投資價值，而且投資前，中菲行的股價已長期打底及被市場忽略，因此有機會投機入市成為大股東。接著進入董事會，學習及了解公司治理。

一般公司都是設定盈餘成長目標去衝刺，不過中菲行的董事長遵循的是，只要該做的都做到了，成長必隨之而來。中菲行之前規劃的是到二○○八年在中國的辦事處達六○個，現在已經達到目標有六五個(全球現有一二○個)，雖然大陸的出口成長受到全球影響而減緩，但趨勢性表現仍佳。營運成長對中菲行而言不是問題，但收帳順利與否才是重點及風險所在，因而目前最重要的課題就是客戶的篩選及做好信用評估。


農林有低價土地資源優勢

台灣早期以農立國，荒廢已久的農地有其價值，除了台糖外，農林就是台灣第二個大地主，但台糖沒有上市只有農林有，而且台灣即將進入農地改革時代，因此看好農林有低價資源的優勢，價值將會逐日提高，所以才會想去投資。
農林成功的客觀因素來自農地政策的重新檢討。這兩年來，國民黨及民進黨團都提出農地改革相關政策，顯示這個趨勢已經形成。未來地盡其利的政策指日可待。

農林已擁有低價資源，希望朝新商機及有競爭力的路線前進，並尋求國外有開發經驗的廠商合作。農林應該可以漸入佳境，而且有土斯有財，只要國家狀況沒有變動，土地也不會跌價，況且有低價買入的土地就更能安心發展獲利。
但農林成功的另一個主觀因素是公司治理，企業文化及公司治理改革非一時一刻可改變。每個股東的持股比重不高，不過近期董事會成員引入許多各行業的人才，希望能對公司發展有所幫助，因為如果能好好整合，助力很大。所以接下來努力的目標在開源節流，不負其他小股東之託付。


問：您投資經驗豐富，想了解您這一波景氣的看法，尤其是美國的調整是否到一個階段了？

答：目前我直覺對美國貨幣政策及民間反應來看，調整應該還沒結束，應該需要很長一段時間，因為美國養尊處優太久了。反而是新興國家一直認真工作，所以效率較好，調整會比較快一點，例如中國因為經濟發展比較健全，在今年底前就有可能落底。但我們應該要「敬畏市場的力量」，沒有人是預測的常勝軍，與其去猜測低點，還不如找體質優的企業去投資。


問：何時適合進場投資？

答：且由於產能的現金支配流量約為三年，去年是全球經濟景氣高峰，所以預期明年需求更為萎縮。大家的購買力下降，但供給卻大幅開出，使企業壓力高，導致價格會降低壓縮企業獲利，最後是薪資下降。股價會提前反應，但現在的低價都不會是最低的，目前有五至十％的企業股價低點已現，但有九五至九○％的企業低點還未到，因此未來一年都還有低點可以等待。若以一年後來看現在，抱現金應該是最好的策略。機會可能一直不來，也可能隨時就來，有現金的人遇到機會時，才有辦法進場投資。


問：若要投資，較看好哪個產業？

答：我認為各行各業都有機會。不過這一波景氣調整會淘汰無效率的加入者，至明年此時還能剩下存活下來的，才有機會在下一段勝出。但一些企業的消逝，無疑也會對金融機構中傷。多頭市場才會反映未來，空頭市場則反應過去，股價在反應公司的價值還有經營者的心態。

比方說金融業，很多在之前的金融改革中都只是壯大版圖而非改善公司體質，這樣的經營心態在空頭時打擊會是最大的。但是金融及航空業，已經是處於十年來的長期低價位，而且近來政治氣氛已經改變，在未來很有機會轉好，其他產業則有消長的問題。

但這是十至二十年來難得的好機會，好整以暇的等待就有好時點投資。尤其最需要的就是等政策面明朗化，預期大概半年之後，才有規則及管理辦法可循，新的資金才會出現。無論如何，投資都是要遵循市場的腳步。

因此在這段期間內應該逐一檢視公司在各方面的競爭力，未來半年至一年間才會是入市最佳機會，一流企業的長期投資價位會浮現出，屆時就有很便宜的價格去購買，因此就是「長期投資，投機入市」的概念，這也是巴菲特的投資之道。

本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1475期
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