新世界發展(00017.HK)上日(3日)公布債券交換要約並正式要求債券持有人參與。是次交換要約將應用於新世界現有的全部美元永續債及固定年期債券(不包括港元債券)，預期將會發行最多19億美元的新債券，當中新永續債的發行上限為16億美元。
網上投資平台FSMOne環球債券部高級經理陳家朗回應稱，是次交換要約以永續債換新永續債，並且要捨棄所有應計及未付的票息；而固定年期債券則等同於展期。即使兩張新債券的票息不低，但考慮到本金削減的幅度較大，債券持有人沒有太多誘因接受是次交換要約。
是次新世界發出的交換要約將會涵蓋全部美元永續債券及固定年期債券，提早交換可獲較高代價，永續債券持有人需要面對接近50%的本金削減，而且所有應計利息及未有派發的票息將會被取消；而固定年期債券亦有不同程度的本金削減。
新永續債票息為9%，若第六年結束時未贖回，票息將上調至12%；至於新固定年期債券年期為六年，票息為7%，於2031年到期。
陳家朗提醒，這兩張新債券的發行人均為新世界的全資子公司，但與先前由新世界直接對債券進行擔保不同，這兩間子公司將會透過向全資持有維港文化匯(Victoria Dockside)的Cosmostar Holding Ltd進行貸款，從而獲得相關資產的追索權。
根據之前新世界與銀行之間的協定，目前以維港文化匯作抵押品的可容許貸款上限為20億美元，考慮到公司在今年9月25日已經將其作為抵押品獲取約5億美元的信貸額度，因此這次安排將會使用餘下的15億美元完成。
陳家朗指出由於是次交換要約對全部永續債一視同仁，對兩張沒有票息重設條款(Fixed-for-life)的永續債持有人更為有利，所以價格亦稍微上升。
總括而言，是次交換要約以永續債換新永續債，並且要捨棄所有應計及未付的票息；而固定年期債券則等同於展期。即使兩張新債券的票息不低，但考慮到本金削減的幅度較大，債券持有人沒有太大誘因接受是次交換要約。
不過，以上的推論建基於新世界之後能順利償付現有債券，陳家朗認為這次的交換要約反映出公司沒有信心能完成償付，所以才被迫出此下策。因此，兩張新債券涉及維港文化匯的增信措施，在此情況下或許顯得更為重要。
相比現有債券由新世界直接擔保，兩張新債券則透過發行人向Cosmostar進行貸款，而該筆貸款則由新世界及維港文化匯作擔保。新世界曾估算維港文化匯的價值高達86億美元(以20億美元的可容許貸款上限計算，貸款價值比僅為23.2%)，因此即使其實際價值大打折扣，新債券亦有一定的安全邊際。
他表示，從另一個角度看，如交換要約能順利完成，預料新世界可以撇減約16億美元本金的永續債，以及約5,000萬美元本金的固定年期債券，對償付剩餘的現有債券亦有一定幫助，該行相信這亦是債券持有人需要考慮的因素。(da/u)~
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