中銀國際發表報告指出，中升(00881.HK)於上周五(8日)召開電話會議，宣布與賽力斯集團達成戰略合作，計劃於2025年初春節前開設約40家問界經銷店。管理層表示，中升將在部分現有品牌門店中，通過品牌調整和整合來開設問界店，基本原則是盡量減少資本開支，盤活現有物業資源以及提高單店效率。參考永達在上海的問界門店的營運數據，該行估計問界品牌將在2025年為中升帶來5萬至6萬輛新車銷量。
為了實現更高效的渠道擴張，該行看到愈來愈多新能源車企轉向與經銷商合作。該行認為傳統豪華品牌經銷商在新能源時代依然有其生存空間。考慮到經銷商在庫存管理、本地客戶服務專業化程度、以及多品牌營運的規模經濟性等方面的渠道價值，該行認為是次中升具有里程碑意義的與龍頭新能源品牌合作有望促使更多傳統豪華品牌經銷商擁抱新能源轉型，但另一方面，可能也會加速傳統豪華品牌在中國市場銷量的下行趨勢。
考慮到設立40家問界門店進行的現有品牌網絡重整可能會影響年底拿到的返利，該行將中升2024年淨利潤預測下調6.9%至29億元。另外，綜合考慮新能源業務帶來的額外盈利貢獻以及傳統豪華品牌加速下滑導致原有經銷業務萎縮，該行將2025至2026年淨利潤預測小幅上調2%至4%，至34億及40億元。過去兩年經銷商行業整體盈利持續下行，目前板塊估值處於歷史底部。該行認為伴隨傳統經銷商在新能源車時代的渠道價值被逐步認可，投資者可能會重新關注板塊和龍頭經銷商集團，維持對中升的「買入」評級，上調目標價至20元。(jl/w)~
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