美概股五大族群脫鉤 後市不妙？(2016-05-30 11:18:04 理財周刊)

文．高志銘

由於美國營建支出、工廠訂單及商務部的企業庫存報告數據亮眼，第一季美國ＧＤＰ可望獲得上修。紐約聯邦儲備銀行，也因製造業及住房數據利多，在最新發布的Nowcasting經濟預測模型，將美國第二季度ＧＤＰ從先前預估一．二五％上修至一．七％。但在此同時，經濟部所公佈的四月外銷訂單，來自美國訂單金額卻是年減最多的地區，與美國經濟成長明顯出現不同調的情況。

探究國內四月來自美國訂單的內容，金額為九三．八億美元，不僅較三月減少三．二％，更比去年同期大減一一．四％，為二○○九年九月以來的最大年減幅。其中，降幅最大的則是電子產品(晶圓代工及DRAM等)減少四．九億美元，年減一五．六％，以及資訊通信產品(高階智慧型手機 、平板及筆電)減少二．五億美元，年減六．九％。

紅蘋果變毒蘋果，對美外銷訂單高峰已過？

而電子產品的衰退原因又是資訊通信產品需求減緩所致，因此可以看出蘋果持續調整庫存的衝擊有多大。甚至在今年iPhone出貨量衰退(年減一七％～一九％)的影響下，幾乎可以確定美國的外銷訂單高峰已出現在去年底，將不利市場對國內美國經濟復甦概念股的評價。

首先是國內投資人最熟知的美國最大家居建材用品零售商Home Depot，受惠美國房屋市道復甦，民眾換屋需求增加，帶動家居用品需求同步走升，加上隨著房價上漲，屋主也更有信心及更願花費改善居家，營運動能強強滾，激勵股價自二月初的低點至今，大漲一八．九％，股價表現優於其他零售商。

有別於Macy's及J.C. Penney等大型百貨業者交出疲弱的首季財報，Home Depot財報數字均優於市場原先預期，同店銷售上升七．四％，營收二二七．六億美元，年增九％，稅後淨利十八億美元，年增一三．九％，ＥＰＳ一．四四美元、優於去年同期的一．二一美元。Home Depot同時也調升今年財測，同店銷售預估由增加三．七％～四．五％提高至增加四．九％，營收預估由原先增加五．一～六％提高到增加六．三％，ＥＰＳ也由原先預估的六．一二～六．一八美元提高至六．二七美元。

Home Depot財報、財測雙喜 概念股卻看得到吃不到

反觀國內Home Depot概念股的營運，卻未見到同步揚升的表現。例如營收來自Home Depot占比超過三成的氣動工具廠力肯(1570)，四月營收年減幅高達五三％，累計前四月減幅也達一○．七％；Home Depot營收占比超過兩成的衛浴設備廠成霖(9934)，四月營收年增八．一％，累計前四月增幅為五．七％；間接出貨水龍頭給Home Depot的橋椿(2062)，四月營收年減一六．七％，累計前四月接近零成長。三家公司目前股價皆已在各天期均線(月、季、半年及年線)之下，相較Home Depot股價創高的高姿態，表現天差地遠。

全球最大網路書店及網路零售商亞馬遜(Amazon)，則是股價創高的科技股，今年股價自二月九日低點以來，上漲四八．三％，成為支撐S&P 500指數的最大貢獻者。由於亞馬遜五七％的營收來自北美市場，相較營收來自海外比重高的業者，受全球經濟衰退影響較小，加上透過免費運送和提高Prime service會員忠誠度等方式大幅提高市佔率。

美股指標與概念股連動性被打破 操作難度大增

根據Forrester Research統計，亞馬遜在二○一五年增加了二三○億美元的電商業績，佔美國當年整體增長份額的六○％。該機透預測二○二○年美國電商市場規模可達五三○○億美元，屆時亞馬遜和美國傳統零售商的業績差距將更加擴大。值得注意的是，亞馬遜將要開始針對Amazon Prime高級會員銷售自家的產品，除了銷售現有電子配件、辦公用品、服飾等自有品牌，已延伸至雜貨和生活用品，擴大自有品牌的版圖。因自有品牌對製造商議價能力高，此舉有助提高亞馬遜的整體毛利率。

同為顛覆美國傳統商業模式的臉書(Facebook)，近日股價也創下歷史新高。目前營業項目已跨出核心的社交媒體平台，正轉變成強大的廣告聯播平台，大量瓜分了傳統廣告播放的商機。不過，國內電子商務相關個股網家(8044)、商店街(4965)、智冠(5478)及數字(5287)的股價，好像也沒享受這波電子商務擊垮實體零售的勝利果實。

蘋果及特斯拉止跌反彈 概念股終於喘口氣

就上述在美股創歷史新高的傳產股及科技股，可明顯看出國內概念股不管是營運或是股價表現，過去亦步亦趨的連動性關係幾乎已被打破。此種轉變，除了可能反映台灣對美國外銷訂單的下降趨勢外，也大幅增添投資人的操作難度。

美股止跌反彈的指標股當屬蘋果了，股價之所以能夠出現轉折，都要歸功於美國證管會公布第一季的申報資料中，顯示股神巴菲特執掌波克夏海瑟威集團新增持有蘋果股票九八○萬股，不僅引起市場的議論，更吸引不少價值型投資的信眾投資人跟風買進。不僅如此，索羅斯基金管理公司索羅斯基金管理公司也持有三一○○萬股的蘋果股票，綠光資本則是加碼三○∙七％至八二○萬股，各投資大咖不約而同的進場撿便宜，進而提供股票下檔的重要支撐買盤力量。

隨著蘋果股價止穩，國內鴻海(2317)、和碩(4938)、大立光(3008)及可成(2474)等蘋概股也跟著觸底反彈。只是這邊要注意的是，由於七月iPhone 7零組件廠開始放量出貨前，營收仍會受蘋果持續調整庫存影響而表現疲弱，不利延續股價反攻行情的續航力。

股價同樣上演跌深反彈的還有美國豪華電動車製造商特斯拉，五月十八日已宣布辦理二十億美元的現金增資，用以加快包括Model 3在內車型的產能擴充計畫擴產，推進在二○一八年實現五○萬輛量產目標。由於特斯拉目前的核心事業仍未產生現金，自二○一四年以來每季營業現金流量都呈現負值，支出需求不斷增加，唯有透過電動車大規模量產，才有機會獲得足夠的現金流，支撐起整個研發項目。

截至第一季止特斯拉持有的約當現金為十四億美元，本次募資後將擴大至約三十四億美元，約等於公司過去六季自由現金流量的負三十億美元。換句話說，以目前燒錢的速度，預期現有資金應可足以維持營運至明年九月，剛好就是Model 3步入生產的時間。若接下來的現金流入可無縫接軌，營運上應不至於出現太大問題。

最重要的是擔任此次增資發行主辦承銷商之一的高盛，在特斯拉宣布增資後沒多久就出具報告，認為目前股價尚未充分反映特斯拉擾亂汽車行業的潛力，且股價已下跌到足以使風險回報率具有吸引力的水平，將股票評等，由「中性」調升至「買進」，為高盛三年來首次看多特斯拉，作多意味十分濃厚，成為激勵特斯拉及國內供應鏈股價止跌回升的重要利多。

但投資人仍需留意與蘋概股相同的問題，在明年特斯拉與松下(Panasonic)合作打造超級電池廠Gigafactory投產前，電動車產能不會有大幅度提升，對零組件需求自然沒有太大改變，連帶國內供應鏈短期營運不易見到爆發成長動能。

服飾、運動品牌廠庫存升高，出現產業高峰反轉疑慮

近期美日服飾大廠相繼傳出銷售不如預期的利空，先是日本優衣庫(Uniqlo)母公司迅銷，受日圓走軟且需求停滯衝擊，在截至二月底的上半年度間獲利腰斬，財測大幅下修。美國的J.Crew、Abercrombie及Gap，則是不敵歐、亞快時尚品牌和網購業者的競爭，銷售業績一路下滑。不僅成衣服飾營運面臨逆風，就連搭上運動休閒風興起的運動服飾品牌，成長動能也開始見到疲態，加上市場擔心全球經濟成長持續不振，恐拖累未來幾季的業績表現，導致Nike、Under Armour、LuLuLemon股價領先走軟。

另從國內相關紡織股對未來營運展望觀察，也可嗅出產業高峰已過的味道，機能服成衣大廠儒鴻(1476)，今年成衣量年增率將從先前預估的一五～一八％，大幅降至二～五％的年增率。另一家成衣廠聚陽(1477)，幾乎所有客戶皆下修今年訂單，GAP將由年增二○％下修至一○％～一五％、GU由三○％下修至二五％、UA由五○％下修至二○～三○％，Walmart由一○～一五％下修至高個位數，Target及Kohl's由年減○～一○％下修至年減五～一○％，僅Hanesbrands維持年增一○％～一五％。上游布廠得力(1464)也表示，品牌廠展望從樂觀轉趨中性，預估訂單將有五％的下修幅度。

正因產業營運有自高峰反轉的疑慮，麥格理日前已出具下修族群本益比的負向報告，加上品牌客戶庫存偏高問題、美國外銷訂單衰退幅度擴大，目前要說紡織股的股價已修正完畢，恐怕還言之過早。反倒是寶成(9904)、百和(9938)及F-百和(8404)製鞋股，受惠品牌客戶鞋類銷售成長率優於服飾類及新鞋材的商機，營運展望相對穩健，因而獲得法人買盤的青睞，股價表現相對抗跌。

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