台股下一波亮點3(2016-07-26 12:18:17 理財周刊)

文．李彥緯

還記得民國六○年代，當時幾乎令全台灣人為之瘋狂的《雲州大儒俠─史豔文》布袋戲收視狂潮嗎？由於全國風靡，一度締造九七％以上收視率的空前紀錄，一九七四年六月還遭政府以「影響農工作息」為由，下令禁播。

東離劍遊紀首播 中日市場反應熱烈

只可惜，當時台股規模未如今日這般百花齊放，史豔文登場時間過早，否則，以其引發的全國性收視熱潮，所衍生相關的版權販售、人偶、劇照、明信片、電話卡、信用卡、悠遊卡、Ｑ版公仔、馬克杯、潮牌Ｔ恤等各式周邊商品，整體市場商機規模之大不難想見。由此可為投資開發商帶來的業績成長動能，也將有如萬馬奔騰般強勁，其強勢席捲市場之力量，勢必可輕鬆奪下股王寶座！

近期，隨著本土劇《甘味人生》創下三年來最高收視率，以及霹靂國際多媒體與日本知名動畫大師Nitroplus虛淵玄設計團隊，合作攝製的日文版奇幻武俠布袋戲《東離劍遊紀》，七月上旬首播後，中、日兩地反應熱烈，不禁讓人想起台股中，還有一個坐擁「高原創性、高ＩＰ(Intellectual Property，智慧財產權)價值、高含金量」的族群─文創產業，後市不排除有機會於熱錢追捧下，上漲表態。

台灣文化創意產業十餘年來的發展軌跡，可說自二○○二年底，行政院規劃以「創意台灣」作為施政主題及建設願景目標，進一步將文創產業編入「挑戰二○○八國家發展重點計畫」以來，文創產業政策的發展成效、市場產值規模變化，即被政府與民間賦予高度期待。

在政府施行「產業輔導」、「多元資金挹注」、「人才培育及媒合」、「產業集聚效應」、「跨界整合與加值應用」、「市場流通及拓展」等扶植策略，持續協助推動發展，台灣文創產業整體產值已自二○○九年的六四七九億元，成長至二○一三年底的七八五六億元，廠商家數更自二○○九年時五九六六八家，持續成長至二○一三年底的六一九七八家。同期間，產值年複合成長率(CAGR)為三．○九％，高於國家ＧＤＰ年複合成長率二．九七％。

台灣文創產業發展，絕大多數時候均仰賴政府政策獎勵金、津貼補助，以及國內各大企業主慷慨贊(捐)助。為了讓台灣文創產業能夠真正落實永續發展目標，資金相對充沛的台股，其實可以挹注更大規模的輔助成長力量，發揮更大效益，讓台灣數萬家文創業者，以及認同其產業價值的投資者能共同參與，於全球高達一．一二四兆美元規模的文創市場占有一席之地。

在台股目前二十餘檔文創產業相關個股中，以華研(8446)、霹靂(8450)、VHQ-KY(4803)、昇華(4806)四檔，具備一定營運規模、優質經營獲利能力，交易達一定活絡度，最具指標性。

華研、霹靂、VHQ-KY、昇華 文創股四大金剛

華研成立初期名為「華葳音樂國際(股)」，二○○一年九月更名為華研國際音樂(股)。二○一二年十月下旬登錄興櫃；二○一三年十二月中旬上櫃，成為台灣第一家娛樂文創股票上市櫃公司。截至去年六月底，實收資本額達新台幣四．二四億元。

華研主要業務為：流行音樂之錄製與發行、音樂著作權授權、藝人演藝經紀等，分別佔整體營收比重三％、三四％、六三％，為一流行音樂影視娛樂、文創圖文作家、藝人全經紀之全方位娛樂文創公司。

下半年營運超乎市場預期 華研ＥＰＳ挑戰六元以上

華研旗下主要業務：授權收入、演唱會、藝人表演收入的營運成長，其中以演唱會、藝人商演相關業績成長幅度最大，而演唱會無疑已經成為目前市場規模最大的商業運作模式；透過LIVE演出，無縫地結合了聽覺、視覺複合聲光效果的演藝特色，超越實體唱片、電子媒體的束縛，直接與群眾產生更多面向的交流。

華研今年主要營運成長動能將來自：演唱會、授權、藝人商演，尤其今年將密集舉辦演唱會，第二季、第三季為演唱會活動高峰，有望推動業績大幅成長。加上旗下主力歌手田馥甄將於下半年推出新作，舉辦巡迴演唱及推行音樂舞台劇銷售，下半年整體營運可望交出超乎市場預期佳績。法人推估，華研全年ＥＰＳ有機會進一步大幅成長達六元以上。

霹靂配現金二．八元 股利配發率高達八二％

霹靂成立初期名為「大智育(股)」，二○○○年九月正式更名為霹靂國際多媒體(股)。二○一三年登錄興櫃，二○一四年十月掛牌上櫃。劇集發行、商品銷售、系統及廣告、展覽活動、授權及其他業務收入等，分別佔整體營收比重五四％、一八％、九％、九％、六％、四％，為一偶戲娛樂文創公司。二○一五年稅後淨利一．二六億元，ＥＰＳ三．四元，配發現金股利二．八元，股利配發率高達八二％。

霹靂指出，今年劇集收入、遊戲授權收入於台灣市場皆獲致穩健成長績效。日本市場方面，台、日合作的年度偶戲大作《東離劍遊紀》，七月八日起於TOKYO MX、BS11、AT-X等三個電視頻道播出，反應熱烈，後續也將推出各平台收視的不同收費方式。台灣市場方面，除將同步發行台語版本劇集DVD外，更將與「愛奇藝台灣站」進一步合作，以與日本同步首播訴求吸引目標觀眾上線收視。

中國市場開發計畫方面，霹靂表示，有鑑於中國視頻收費市場運作機制逐漸成熟，未來也將朝向視頻收費跨入。另外，以霹靂ＩＰ授權方式改編之真人劇、手機遊戲合作案，與合作對象洽談進度均相當順利，預料將成為今年正式進軍中國文創偶劇相關市場兩大主力產品。

霹靂董事長黃文章表示，今年是霹靂大舉進軍海外拓展年，針對台、日、中三地開發策略，為「台灣市場穩健成長，日本市場強勢發展，中國市場全面布局」。預料於三大市場布局收效可期下，經營團隊將努力創新，積累本土藝術能量，期能走出台灣，邁向國際。

法人預估，受惠劇集收入穩定成長，霹靂上半年營收有機會成長二五％以上，預料《東離劍遊紀》在台、日收入合計可望破億元大關，自第三季起陸續認列營收；接下來尚有版權授權收入、周邊商品銷售收入挹注營收成長。霹靂規劃將首度推出黏土版公仔，全年營收最高上看達八億元，年增率約二五％。

二○一五年十二月十六日掛牌上櫃的威馳克媒體集團(VHQ-KY)，總部設於新加坡，資本額二．八七億元，主要業務為提供電影、電視廣告及多媒體成品後期製作、視覺特效、３Ｄ動漫、文化創作等多媒體技術服務，擁有國際大師級後製團隊，視覺特效及３Ｄ動漫品質精良，屢獲國際大獎，例如：坎城創意節大獎(廣告界奧斯卡獎)、紐約電影節、亞洲電視大獎、ADOI廣告獎、The Flame廣告獎等肯定。

營收占比達六七．三％的廣告後期製作，已累計高達五百家客戶，包括全球頂尖廣告代理商，如：奧美、李奧貝納、陽獅、智威湯遜、麥肯光明等知名大型「4A」廣告公司，以及包含美國寶僑集團、聯合利華、肯德基、Coca-Cola、Pepsi、Disney、Pampers、BMW、Toyota、Sony、Canon、BBC、CNBC、LG、雀巢等多家國際品牌大廠。

VHQ-KY今年營收 法人預估逐季成長

客戶群囊括全球廣告市場近一○○％市占率，預估VHQ-KY後市廣告業務營收年增率為五～一○％。由於全球廣告市場規模持續成長，預料在VHQ-KY廣告後製技術長期獲客戶肯定，合作關係緊密，未來廣告業務可望每年穩定成長，也將為集團帶來穩定現金流。

VHQ-KY自二○一三年起新增「電影」業務，目前營收占比達三二．七％。因多媒體影音特效製作技術獲客戶肯定，電影後製接單量快速成長，預估後市營收年增率可達三○％左右。同時，跨足中國電影產業上游，累積製作能量，毛利率明顯提升。

VHQ-KY目前總產能規模可同時為十部電影進行特效處理，以手上參與電影特效製作而言，今年約可達十二至十五片，訂單能見度已至明年中，法人原本預估今年營收「逐季成長」目標，現階段仍未有變。

VHQ-KY未來長期營運發展重心，將會來自中國電影市場。目前已經產出於中國市場極為知名的《小時代》系列作品，未來也將加入科幻、魔幻等高特效影片作品，豐富產品線，以期於受惠人均所得大幅成長、政府支持，二○一六～二○二○年市場產值年平均成長率高達三○％，二○二○年預估票房規模將達一二○億美元，正式超越北美市場的中國電影市場中，大展身手，拔得頭籌！

昇華全年ＥＰＳ 有機會站穩四元水準

昇華耕耘電視劇製作領域長達數十年，累積豐富經驗，自編劇撰寫創作至拍攝製作、特效後製等，具備全面整合能力，為國內少數幾家擁有完整、整合性製作能力的娛樂傳播公司。

昇華成立十五年以來，成功打造出十部以上的大型電視劇，例如有線電視台二○一三、二○一五年收視率排行榜第一名戲劇─天下女人心、甘味人生，皆為昇華作品。

昇華電視節目銷售對象，主要集中兩家中國大陸戲劇節目發行公司(二○一四～二○一五年前二季，外銷營收占比皆達九一％以上)，於中國進口電視劇市占為五．二五％，今年將出售三部電視劇予中國戲劇節目發行公司，預估毛利率可達三○％左右；另分別有週播、日播戲劇銷售，全年可望連續播出，穩定挹注營收。未來將持續深耕中國市場，增加發行客戶，擴展新通路。

昇華也將繼續引進新節目，以分散節目類別過度集中的滯銷風險。法人推估昇華今年營收年增率有望大幅成長至一一○％，全年ＥＰＳ有機會站穩四元水準。
昇華未來營運目標在於產值規模成長速度快，預定二○二○年進一步擴大至一七．五七億元人民幣的中國電視劇市場，搶下一席重要位子。

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