回歸財報內涵 凸顯成長價值 季報篩出下波強股(2017-11-20 12:13:08 理財周刊)

文．馮泉富

美國主要大型公司財報陸續公布後，美股指數漲勢也呈現停頓，本波漲勢除了諸多科技股財報優於市場預期以外，還有一部分是反映美國總統川普的減稅政策，將拉升企業的獲利，也擴大GDP的增速。不過，近期減稅政策卻出現小小的雜音，由於美國參議院版本與眾議院有些許落差，讓市場憂慮年底前是否能順利過關，而干擾了市場氛圍。

稅改與油價影響美股表現 黎巴嫩成中東亂局新變數

參院版本主張延遲企業稅減稅時間，要求調降企業稅應延後一年到二○一九年再實施，眾院則希望明年起開始上路；企業海外盈餘現金匯回課稅一四％也高於眾院兩個百分點，取消地方稅抵免優惠，不取消遺產稅只提高免稅額，取消地產稅扣除額與眾院版本允許美國屋主扣除最多一萬美元的地產稅不同。

本次大規模的稅改工程也頗具爭議，根據美國智庫稅收政策中心(Tax Policy Center)指出，共和黨主導的稅改計畫，將使近五成好處都流向美國最富有的一％納稅人，美國最富有一％納稅人的稅後所得可望增加二．二％，至於低收入納稅人改變不大、中間收入者則增加○．四％。

凡此等等皆可能拖延協商時程，這是美股的變數之一。另一個投資人該關心的事為國際原油走勢，現階段油價走勢除了受石油輸出國家組織與俄羅斯努力減產以外，又增加了地緣新變數。親沙烏地阿拉伯的黎巴嫩總理哈里里，日前到沙國訪問時，因憂心遭到伊朗暗殺突然宣布辭職，並滯留沙國不歸，沙國外交部也緊急發布通知，要求住在黎巴嫩的公民立刻撤離。

另一方面，黎巴嫩激進組織真主黨(Hezbollah)指控沙國扣留黎國總理哈里里，是企圖要對黎巴嫩與真主黨宣戰。這一連串不尋常行動讓市場憂慮中東戰火可能一觸即發，國際原油價格漲勢不易評估，也是影響股市氛圍的變數之一。

利率一直是資本市場十分關心的議題，同時是股市評價模型的基礎條件之一。另一方面，也可觀察市場游資風險偏好趨勢的變化。如果公債價格明顯下跌，代表市場資金殖利率上揚，無風險利率上揚，將降低風險性資產的吸引力(例如股票資產)，股價買盤可能受到壓抑，不利多方。反之，市場殖利率明顯降低，部分風險性偏好較高的資金，將轉而追逐更高報酬的資產，則有利股市上揚。

高收益債指數明顯下跌 市場風險偏好持續降低

要觀察市場資金的風險偏好，有一個十分敏感的指標就是高收益債的走勢。如果高收益債價格明顯呈現上揚趨勢，代表資金寬鬆，市場氛圍樂觀，資金追逐風險性資產的意願較強。反之，代表市場氛圍保守，資金追逐風險性資產意願降低，股市買盤容易受壓抑。

觀察近期高收益債的走勢，價格有明顯下彎之走勢，代表資金的風險偏好明顯降低，投資人應提高風險意識，步步為營。日前德國Ifo經濟研究院公布的「全球經濟氣候指標」，雖然升至十七．一點，創下歐債危機以來，近六年半最高，但針對台灣的部份，該機構訪查了十五位智庫專家，預期六個月後台灣經濟將持續好轉的程度由上季的十．五點，降至本季的六．七點。

顯然在全球股市高漲之際，過高的市值有可能成為視而不見的「灰犀牛」，未來任何不如預期的事件，都可能成為市場賣出的理由，這是一個提醒。在投資策略上也要由財報作最終的過濾，以便降低風險。

台股財報公布期限近尾聲，不論先前股價表現如何，都得接受財報認同度之考驗。如果股價過去反映過度，乖離過大，將有回歸收斂的走勢；若是財報優於預期，或本益比估值偏低者，反而容易吸引資金追逐。

可成財報獲利增長 突破季線迎旺季

現階段除了先前提過的防禦型持股(營運否極泰來)以外，本益比不高而進入旺季循環的公司也值得關注，例如可成(2474)股價已先行整理，截稿前剛突破季線，財報獲利符合預期，本益比有調升空間。

可成第三季淨利七三．八億，每股獲利九．五九元，累計前三季每股獲利十七．六二元，符合進度。第四季是可成出貨旺季，法人預估營收約三四○億新台幣，約季增二四％，年增四一％。由於玻璃背蓋和金屬邊框組裝良率持續提升，不只營收增加，毛利率預估值可望提升至四三．五％，市場法人預估第四季淨利為九九億台幣，約每股獲利十二．八七元，年增率約四％。

展望二○一八年，受惠新款MacBook 與不鏽鋼邊框版iPhone的推出，預估營收可望成長二○％至一一三六億新台幣，淨利預估達二七九億新台幣，每股獲利約三六．二六元，年增約一九％，對照目前股價三三七元，本益比有調升空間。

工研院IEK表示，拜記憶體報價及其他應用需求大幅成長，今年全球半導體產值，可望首度衝破四千億美元，而台灣今年IC產業貿易出口金額估約為二．四兆元新台幣，進口金額為一．三兆元，單是半導體順差就達一．一兆元，這表示台灣若沒IC產業的貿易貢獻，將出現四仟億新台幣的貿易逆差，顯示台灣半導體產值對於整體經濟貢獻的重要性。

由於人工智慧(AI)等應用快速崛起，帶動台灣半導體產業大幅成長，市調單位估計，明年台灣半導體產值成長幅度高達七．一％，增幅可望居全球之冠，產值將高達新台幣二．六三兆元，而晶圓代工占了相當高比例。

除了台積電以外，同集團的世界(5347)也值得關注，世界為全球第七大半導體晶圓代工廠，大股東台積電(2330)持股二八．三％，其共有三座八吋晶圓廠，總產能為二三四萬片八吋晶圓。

由於目前產能利用率攀升到九一％，加上電源管理IC的相關產品，包含MOSFET、PMIC與LED Driver等產品對於八吋晶圓的需求強勁，使得電源管理IC的HV製程、UHV製程、BCD製程、SOI製程等八吋高壓製程的產能利用率接近滿載，已經有一定程度排擠到了大尺寸LCD驅動IC與小尺寸LCD驅動IC的八吋晶圓代工產能。

半導體仍是台灣出口重心 世界明年EPS約三．八四元

預估世界明年產能利用率將攀升至一○○％滿載，屆時世界的八吋晶圓代工的產能可能無法滿足客戶的強勁需求，該公司即將開始調漲八吋晶圓代工的報價。預期世界將根據不同產品應用、不同製程的產能吃緊程度，調高八吋晶圓代工報價，且可望連續調漲三季，預估累計漲幅各類產品約為三～一○％，可望呈現營收與毛利率同步拉升，法人預估二○一八年營收二八二億元，年增約一三％，稅後盈餘估約六三億元，年增三七％，EPS約為三．八四元，增長動能值得關注。

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