中國就要挺身而出了！ ( 財金雜誌 整理◎趙胤婷)

中國可能屈服於美國與G20的壓力。許多券商預估人民幣年底達到6.45兌1美元，明年升值到6.17兌1美元。

從歐洲信債危機爆發以來，全球各國股市受到的波及不小，雖然國際貨幣基金（IMF）以及歐盟聯手提出7500億歐元援助，但這問題是否經過援助後就獲得解決？是否會引爆其他國家？還是外界宣稱淪為第二次衰退危機呢？5月「財訊金融家聯誼會」邀請到東亞證券資深業務副總經理黃賢楨蒞臨，對於現階段的全球金融局勢，給予投資人建議。


歐洲信貸「環環相扣」

高盛證券資料（表一），看出希臘國債高達2210億美元，其中又以法國和德國持有比重最高，分別達25.4％以及14.6％。可更看出都是歐洲國家持有希臘國債。標普認為若希臘政府最終無力履行債務，希臘公債持有人恐怕只能索回30％～50％的投資金。據國際清算銀行估計，希臘事件爆發的話，影響最深會是比利時的富通、德克夏銀行，與法國的興業銀行。這問題最嚴重且複雜，是在於大部分債權人都是銀行，銀行間相互拖累，使銀行營運上會出現問題，會造成更大的後果。

回顧歐元成立時簽訂「馬斯垂克條約」規定，國家政府負債占GDP比重不能超過60％，且預算赤字占GDP不能超過3％。但不是只有希臘出現債信的問題，歐盟資料顯示，歐洲主要國家政府負債占GDP比重來看，希臘今年高達約125％，是整個歐洲國家最高的，且政府預算赤字占GDP比重達12.2％，也都是偏高。另外歐洲三大主要經濟體英、法、德國今年政府負債占GDP比重分別為80.3％、82.5％、76.7％，負債比重偏高，令人憂心忡忡。

這樣算起來的話，歐洲幾乎沒有一個國家符合，都超過這個標準。其實整個歐洲信貸危機不是只有希臘，也不是只有歐洲五國有，其實包括美國、日本問題也相當嚴重。據歐盟資料顯示，今年美國政府負債占GDP93.9％、日本近200％，預算赤字占GDP美國13％、日本近9％都是偏高的。所以這次主權債信問題不是新興國家的問題，而是已發開國家的問題。


中國先升息？還是升值？

中國第1季經濟成長率（GDP）高達11.9％，比外界想像還高，消費者物價年增率也在增加，產出缺口也正在增加，來到1998年以來最高水準，表示目前中國的確有很大的物價上升壓力。很有可能中國CPI會超過官方的3％目標，雖然央行把存款準備金率調高，摩根士丹利認為中國最快在第2季會讓利率升息1碼，時間落在第2季末。

不過有二種方式可減緩中國利率升息的時間點，一是讓人民幣升值，二是增加央行票券的發行，目前中國已展開這動作。

人民幣升值對中、美經濟情況是否好？市場有許多爭論，對於全球來說最大的好處，如果升值，中國進品價格下降，有利於中國進口增加，促使全球出口增加，另外升值也會讓中國的通膨壓力下降，可以減緩升息的壓力。以中國的角度出發的話，中國出口價格上漲，不利於中國的出口，且中國失業率會增加，民眾所得減少，就會減少消費，中國進口不增反減。不過中國認為人民幣升值對美國是不利的，因為中國價格出口上漲，會造成美國進口價格水漲船高，使美國有輸入型通膨壓力，造成美國利率上升。

據摩根士丹利調查（表二），假設人民幣升值5％，受惠最多第一名是航空業，因很多外債是用美元計價的，如果人民幣升值的話，以外幣計價的負債下降，所以航空業因換匯影響而增加獲利58％；第二名是農產品增加獲利僅3％，農產品因人民幣升值的關係，進口成本下降。損失最多的行業都是與製造業有關，像IC設計、海上航運、家具、非鐵金屬採礦這些是影響較大的，這些會因人民幣升值而會得到些損失，這也可以當作未來投資中國行業參考的資料。


中國打房力道是否過頭？

不過對房市殺傷力大的還未出現，像首付款比重提高到50％；由北京政府提出，每戶人家新購房屋只能買1棟，這算嚴格的手段。更嚴厲應算是課稅的問題，如果課了類似台灣的房價增值稅的話，那個殺傷力比較大。目前中國政府要求官員建立考核機制，如果房價繼續往飆升的話，當地的地方官員要負責任，目的都是為了將房價壓下來，不要再往上走。黃賢楨認為，「中國本意不是要打壓房價，因為他知道打過頭的話情況會有多嚴重。」

2008年金融海嘯期間，中國經濟成長快速是因為4兆人民幣作為基礎建設，這4兆人民幣是發行國債，很多是靠地方政府籌措財源的來做公共建設。按照中國法律規定中國的地方政府不能直接和銀行融資，所以地方政府主要財政來源是賣土地，如果真的要和銀行借錢的話，就是成立投資公司和銀行融資，不過抵押品仍是土地，假設土地價格越漲越高，地方的財政收入就會增加，所以中國很多地價不是老百姓炒作出來的，而是地方政府結合國有企業、地方財團炒作出來的。

不讓房地產飆升的話，熱錢有3個地方可去，第一、往偏遠城市炒房，例如：一線不能炒房就去二線城市；第二、炒指數期貨，但中國規定嚴格、門檻高，不是專業人士還不能炒；最後黃副總提出一個看法，錢可以流入新興產業包括醫療生技類股、三網合一、智能電網以及節能產業、網際網路。中國的作法就是不讓房價往上飆，因民怨已經起來了，「讓熱錢流入中國真正想扶植的產業，有機會讓中國股市帶出一條生路」。
(口述：東亞證券資深業務副總經理黃賢楨)

本文詳情及圖表請見《財金雜誌》16期
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