陳怡如：國際化許人民幣黃金十年 ( 財金雜誌 陳怡如‧文)

人民幣，離我們似乎很近卻又遙遠的貨幣。走進銀行，牆上的外匯兌換表標示著銀行買賣人民幣的牌價，去大陸觀光之前可以先到銀行換些人民幣，陸客來台也可以拿著人民幣到銀行換新台幣。如果只是觀光旅遊，銀行的換匯足可滿足需求，但是如果看好人民幣升值的趨勢想投資，那就沒有很充分便利的管道了。這樣，我們還要關心人民幣的走勢嗎？在人民幣走向國際化的趨勢之下，答案絕對是肯定的。因為人民幣國際化至少要花十年時間，反而提供了投資人民幣的大好機會！


全球投資充滿不確定性

一場金融風暴，讓投資人警覺到世上沒有零風險的投資工具。國債是安全的？冰島破產之後，才知道原來國家也會倒！現在，歐豬五國債務危機一觸即發，歐洲國家陷入自救與救人的矛盾；美國國債評級被調降，零風險神話破滅。國債的風險提高了，避險性資金只得尋找其他避風港。

環顧全球的投資標的，不是看不到前景，就是已經漲過頭了，怎麼樣都找不到可以安心投資下去的標的。但是當瑞士、日本都承受不了貨幣升值的衝擊，匯率同樣也持續創新高的人民幣，卻不見中國政府出面阻止升值，且維持人民幣朝國際化目標邁進，更加深人民幣長線升值的投資信心。


人民幣國際化目標明確

光憑「人民幣國際化」，就可以如此肯定人民幣的投資價值？當然沒那麼簡單。而是「國際化」代表著人民幣未來將成為全球流通的貨幣，當人民幣變成國際貨幣，屆時人民幣可以自由兌換，各國可以在國內開人民幣存款帳戶、匯款，人民幣幣值穩定更將會成為各國外匯存底持有的貨幣之一。

但是，中國推動人民幣貿易結算、香港成人民幣境外結算中心、人民幣對小幣種的直接匯率等，種種的政策都顯示中國非常明確地推動人民幣國際化。中國人民銀行貨幣政策委員會委員李稻葵透露，中國很有可能在2015年實現人民幣資本帳下自由兌換。雖然中國人行行長周小川隨後表明「並不著急」，不過方向非常明確，且根據許多中國官員公開的說法，至少在2015年人民幣國際化肯定會跨出一大步。


外匯存底藏著干預秘密

人民幣國際化就會升值嗎？當然不是這麼絕對的等號關係。回到先前提的國際化之後，就可以知道人民幣合理的價值，而現在的人民幣是被低估的，所以人民幣朝著國際化的方向，被低估的人民幣當然就要升值了！文化大學專任教授、西安交通大學客座教授、天津南開大學兼職教授胡春田說，從中國每年外匯存底增加的速度超過投資報酬率，就可以知道人民幣要升值！

怎麼說呢？外匯存底不管是以現金或債券等形式存在，每年會有利息孳生，如果外匯存底的增加跟投資報酬率一樣，表示這是正常的增值，但外匯存底增加的速度高過報酬率，表示央行多買了外幣，而央行超額買外幣就會拉高外幣匯率，相對地本國貨幣匯率就會壓低，也就是在正常情況下，本國貨幣的匯率應該更高，代表本國貨幣被低估了。


境外人民幣市場熱度升

回顧2010年之前的數據，中國央行每年都強烈地干預人民幣匯率，所以，人民幣合理的匯率究竟在哪？現在很難估得出來。胡春田說，只能等到人民幣資本帳下完全可兌換，到時候市場就會有均衡的價格出現。也由於人民幣現在還不能完全兌換，市場一面倒的預期升值心理，就不斷推升人民幣，因此人民幣的升值之路，可以一直走到人民幣完全國際化的時候，這將是一段非常長的多頭走勢。

雖然人民幣跨境貿易結算已經擴展至全國，去年的人民幣跨境貿易結算也大增至587億美元，但是占貿易結算金額3.46兆美元的比重只有1.7％。這也就表示，現在中國的貿易還是以美元結算為主，人民幣距離真正成為國際貨幣還非常遙遠，起碼要十年以上的時間。


人民幣升值　迎接黃金十年

現在的情況就是，香港的人民幣存款已經達到5000億元以上，也開始有更多的人民幣金融商品發行，因為需求太大，即使利率非常低大家還是搶著要，香港的人民幣一年期定存利率在1.5％以下，遠低於中國境內的3.5％；香港的人民幣債券的利率也只有2～4％，比發行時的3～5％低。

寶來證券（香港）資產管理執行董事陳至勇說，現在人民幣計價產品只占了人民幣在香港流通量的10％多，但並不是完全買不到，只是價格高一些。著眼於人民幣未來的升值空間，買貴一點還是划算。

既然人民幣匯率仍被低估，真正國際化又需要十年以上，現在人民幣投資管道開始增加，全世界最大的明牌—人民幣，它的黃金十年才正要展開！

本文詳情及圖表請見《財金雜誌》23期
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