陶冬、索羅、斯席勒 2015年投資大預言 (2014-12-01 Money錢雜誌 【撰文/龔招健】)

新的一年即將到來，國際財經名家對2015年展望如何？投資上有哪些動作？本刊整理量子基金創辦人索羅斯（George Soros）、耶魯大學教授席勒（Robert Shiller）近期發表的觀點及最新持股變化，並專訪瑞信董事總經理、亞洲區首席經濟學家陶冬，由他第一手分享明年中國經濟展望，而他的最新著作《陶冬預言中國經濟未來十年的危與機》近期也在台上市。

【陶冬--瑞信亞洲區首席經濟學家】明年慎防中國爆發信用危機

歲末是投資銀行最繁忙的時刻，陶冬在百忙中接受本刊專訪，他警告，中國房市泡沫嚴重，2015年可能面臨較大的資金斷鏈壓力，危機一旦爆發，將引發連鎖反應，波及金融穩定，這也是中國經濟最大變數。陶冬指出，中國房市以投資性買盤居多，投資客對房價變化較敏感，先前房價從高檔回落，近期在限購令、融資條件放寬後出現反彈，但成交量仍偏低，顯示買方承接意願不足；大量依賴融資的中國房產開發商明年將進入還款高峰期，到底有多少家能通過考驗，仍是未知數。

中國房產開發商 明年進入還款高峰

「中國企業的融資成本長期居高不下，房地產開發商又屬於高槓桿行業，而明年中國信貸規模增長空間很有限，甚至有緊縮壓力。」陶冬表示，美國10月結束QE（貨幣寬鬆）， 醞釀明年升息，日本、歐洲卻反向擴大貨幣寬鬆，帶動美元指數走強，這對於包括中國在內的新興國家都會構成壓力，部分體質較脆弱者將難以招架。

他強調，中國的債務占GDP（國內生產毛額） 比例高達240%，地方財政近年快速惡化，政府很難再推出大規模救市措施，試圖以寬鬆貨幣政策來解決經濟問題的作法行不通。不過，為了刺激景氣，中國人民銀行（央行）11月21日在亞股收盤後閃電出手，出現2年來的首度降息行動，22日起金融機構1年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%、1年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，市場預期將帶動人民幣加入亞幣競貶行列。

儘管人行降息前人民幣表現相對強勢，陶冬認為從中國經濟基本面來看，人民幣已沒什麼升值空間，但他也強調，中國政府不會放手讓人民幣大幅貶值。「如果人民幣貶值幅度擴大，勢必引發大量資金逃離中國，造成後果難以預料的系統風險。」

日圓重貶 威脅中國出口製造業

日本近期擴大貨幣寬鬆規模超乎預期，帶動日圓在短時間內大幅貶值。陶冬指出，日圓走弱對亞洲製造業的競爭對手大大不利，直接威脅韓國的電子、汽車、機械業。隨著日圓兌美元貶破110，「日本製造」在不少領域甚至可以挑戰「中國製造」，讓已在萎縮中的中國出口製造業雪上加霜。

包括製造業PMI（採購經理人指數）等多項經濟數據顯示中國經濟走疲，瑞信已調降中國2015年GDP 年增率至6.8%，低於一般所認知的7% 官方底限。陶冬指出，中國政府現階段施政重點在於提供足夠的新增工作機會，以維持社會安定，能否守住GDP年增7% 已經是次要考量。儘管中國許多經濟數據不佳，陶冬認為整體就業市場表現還不錯，尤其服務業有不少亮點，例如電子商務、影視文化產業蓬勃發展，相當正面。不過，近年來房價、租金、薪資高漲，又逢打貪禁奢、調結構的陣痛期，整體消費動能明顯減弱，中國內需服務業面臨相當大壓力。

至於中國的出口市場，陶冬表示，歐洲、日本的成長動能已消失，拉動出口的動能主要來自美國及日本以外亞洲區域的需求，「今年聖誕節過後，預期美國的消費需求將放緩，必須靠中國內需上來填補，但到底能填補多少，我有些擔心。」
陶冬強調，中國當前經濟困境只能靠結構改革來突破，2013年底中共三中全會曾推出130多項改革方案，可惜至今僅1項有明顯進展，也就是近期上路的滬港通，其餘絕大部分改革紅利今年看不到，明年也未必看得到，因背後有錯綜複雜的政商利益結構，形成重重阻力，而在改革推進過程中，陣痛亦在所難免。

【索羅斯--量子基金創辦人】看好中國電商 擁抱阿里巴巴

網路電子商務逐漸深入人們日常生活，金融巨鱷索羅斯（GeorgeSoros） 雖然已經年過8旬， 投資腳步卻也跟上潮流，旗下量子基金（Quantum Fund） 今年第3季大買了中國電子商務龍頭阿里巴巴以及其大股東雅虎（Yahoo）。

阿里巴巴9月19日在紐約證交所以68美元掛牌，一開盤就衝高到90多美元，近期股價最高達120多美元，而美國證管會日前公開、截至9月30日的申報資料顯示，量子基金9月以每股約89美元均價買入阿里巴巴440萬股，市值逾4.4億美元，為在美股掛牌的第2大持股。

同時曝光的阿里巴巴投資大戶還包括重量級主權基金、歐美資產管理公司，其中新加坡主權基金──淡馬錫控股、富達投資、維京全球投資公司持股部位都遠超過量子基金。不過，淡馬錫控股早在數年前就開始投資阿里巴巴，獲利更豐碩。
此外，量子基金第3季亦大舉買進市值約2.059億美元的雅虎。儘管雅虎近年營收處於停滯狀態，但多年來一直是阿里巴巴的超級大股東，轉投資獲利有無限想像空間。

部分資金委外代操 並作空美股避險

較讓人意外的是，索羅斯最近竟然把部分資金委外代操。剛從全球最大債券投資公司PIMCO跳槽到Janus（駿利資產管理）的葛洛斯（Bill Gross），日前在推特發文表示，他受託以獨立帳戶管理索羅斯家族5億美元資金，而這個帳戶的投資策略跟他目前在駿利操作的「全球無約束債券基金」類似。

據外電報導，索羅斯身家財產估計達240億美元，3年前已不再替外部投資人管理資金，僅操作家族成員持有資金，並把日常交易事務交給基金投資長貝森特（Scott Bessent）負責，而這次找葛洛斯「幫忙」，據說是貝森特的主意。量子基金投資範圍不限美股，但由於美股漲幅已大，美元指數走強讓新興市場股市震盪加大，該基金亦持有做空美股S&P500、新興市場指數的避險部位，一旦指數下跌就有機會獲利，如此在某個程度上可以彌補整體持股下跌的損失。

【更多精采內容請看《Money錢》NO.87 2014年12月號】