歐元貶 歐債基金最受傷 (2015-03-26 Money錢雜誌 文／馮志源（理柏亞洲區研究總監）)

歐洲QE引發全球央行競相降息，匯率大幅波動，熱錢到處流動。股市雖上漲以對，但因歐元大貶，歐洲債券基金及貨幣基金報酬率皆遭嚴重侵蝕。歐洲央行（ECB）的量化寬鬆（QE）政策於1月22日正式推出，計畫在2016年9月前每月購買600億歐元債券，總規模至少1.1兆歐元，超乎市場預期，引發全球股匯市大震盪。

雖然各界對於歐洲QE 能提振經濟的實際效果多所質疑，不過歐元短期大貶，中長期貶勢仍將延續，歐洲債券及貨幣型基金受害程度相對較大，歐洲相關股票型基金則因熱錢湧入相對受益。

歐洲推QE 全球股市漲聲以對

歐洲央行的量化寬鬆其實早有跡可循，特別是歐元區2014年12月CPI 較前一年同期下降0.2%，意味歐元區正式進入通縮。在歐洲央行推出QE 前一周，瑞士央行正冷不防宣布放棄1.2的歐元兌瑞郎匯率下限，同時降息至負0.75%，此舉一出，市場措手不及，歐元匯價大幅下跌，歐元兌瑞士法郎大跌13.5%，瑞士法郎兌美元則上漲逾20%，華爾街投資銀行損失極為慘重。

不過，歐元區量化寬鬆正式推出後，全球股市倒是不約而同全數以漲聲回應，對股市的資金挹注效果極為明顯。根據湯森路透（ThomsonReuters） 的統計， 自1 月22日歐洲央行推出QE 以來， 截至2 月11日為止， 歐洲主要股市均呈樂觀漲勢，瑞士股市漲幅高達7.23%， 德國股市漲3.03%、法國股市漲2.78%、英國股市漲0.32%，同時根據理柏*(Lipper）統計，歐洲相關的股票型基金平均績效表現，普遍優於債券型與貨幣型基金。

相對於股市的樂觀，債市部分反見隱憂，原本在低違約率及低利率的環境下，投資人願意承受較高風險以換取較高的利息收入。正常來說，歐元區的投資人固然盡享債券的利息及資本利得，但對國內投資人普遍均以台幣投資來說，則要承受歐元匯率貶值風險。

歐元貶不停 歐債基金報酬遭侵蝕

歐洲的量化寬鬆政策與升息在即的美國形成強烈對比，歐元兌美元匯率今年以來已下跌了近7%，台幣相對美元貶值幅度較輕，歐債基金的績效幾乎全被匯率侵蝕，甚至還反向倒貼，貨幣型基金受害程度更為明顯，歐元貨幣基金今年以來的平均績效已大跌逾7%。相比歐債，美國債券則較具吸引力，美國公債殖利率雖仍處低檔水準，但目前10年期公債殖利率已回升至2%，遠高於歐洲公債，美國投資級別公司債的平均債券殖利率亦比歐洲高，因此美國公債及高收益債相對受市場資金青睞，這也是歐債基金表現遠不如歐股基金的原因之一。

此外，德國10年期公債殖利率首度降到比日本10年期公債殖利率還低的水準。德國10年期公債殖利率自2011年歐債危機爆發後已下跌逾3%，歐元區公債殖利率低落已被視為歐元區恐陷入「日本化」經濟停滯的危機，為歐洲經濟復甦再添變數。

多國相繼降息 貨幣戰一觸即發

歐洲央行推QE 現已掀起全球各國央行降息狂潮，包括印度、瑞士、埃及、丹麥、土耳其、加拿大央行均相繼降息，中國央行亦調低存款準備率，未來仍有機會加入降息行列，全球貨幣戰一觸即發。其中，丹麥央行今年以來更已出現四度降息，並動用一系列的措施來阻升克朗匯率，希望壓低長期公債殖利率，對抗熱錢湧入，以捍衛丹麥克朗釘住歐元的匯率政策。區經濟的頹勢。就利率的效果而言，市場評估，美國聯準會推出QE、QE2及QE3時，美國10年期公債殖利率分別為2.9%、2.8%及1.6%，均遠高於歐洲QE 推出前歐元區0.5% 的水準，刺激空間相對受限。

不過，從市場資金流向來看，歐元區的QE 仍將推動大規模的全球熱錢流動，具有基本面的亞洲新興市場短期明顯受惠，但中長期而言，由於未來有美國升息的不確定因素，投資人仍宜留意股匯市未來的鉅幅波動。全球央行競相降息，代表全球經濟復甦增長仍多所疑慮，國際貨幣基金（IMF）今年1月所發布最新的《世界經濟展望》報告，亦將全球2015年經濟增長預測從3.8% 下調至3.5%，降幅創近3年之最，歐元區2015年GDP 增長預測亦從1.3% 下調至1.2%，重要成員國德國今年經濟增長1.3%、法國0.9%，義大利則為0.4%

目前全球市場均高度期待歐洲QE 能否如同2012年9月美國聯準會接連推出QE 般，扭轉歐元區經濟的頹勢。就利率的效果而言，市場評估，美國聯準會推出QE、QE2及QE3時，美國10年期公債殖利率分別為2.9%、2.8%及1.6%，均遠高於歐洲QE 推出前歐元區0.5% 的水準，刺激空間相對受限。

不過，從市場資金流向來看，歐元區的QE 仍將推動大規模的全球熱錢流動，具有基本面的亞洲新興市場短期明顯受惠，但中長期而言，由於未來有美國升息的不確定因素，投資人仍宜留意股匯市未來的鉅幅波動。

【更多精采內容請看《Money錢》NO.90 2015年3月號】