徐一鳴:鈔票印不完 我們只能陪著玩！ (2013-07-01 Money錢雜誌 文／徐一鳴)

目前歐美各國政府公債占GDP 比例都在100% 左右，日本更達到200%，很明顯都患有嚴重「欠太多，還不起」的病症。如果把主權債務危機當成疾病來看，而你是醫生，會開出什麼藥方？

政府能做的事，就是繼續支持。
事實上，歐美日不僅政府面臨債臺高築危機，連許多企業與個人都有同樣危機。解決危機時，政府不可能大筆一劃免除大家的債務，這樣做只會使金融體系崩潰，讓危機擴大到失控的程度。

所以，政府只能想辦法撐下去，讓個人趁著還有工作、企業趁著還能營運，趕快把債務水準壓低到可以持續的水準，然後再恢復正常時期的借貸消費與投資行為。

你看擔任最後借款人的各國政府，債務負擔越來越沉重，主要就是「以拖待變」的結果，講白了，全球經濟要恢復到金融海嘯前水準，恐怕非5到10年不可。

隨著經濟狀況稍微改善，各國政府開始思考減少支持性的力量（主要就是QE），但有些人卻說QE退出後，股市、房價將會隨之暴跌。我認為，抱持這種觀點的人，恐怕沒有真正理解QE的本質與作用。

量化寬鬆充其量只是壓低利率
為了加快降低債務率，歐美日政府必須壓低利率，低到大家可以持續的水準。但在危機發生的當下，不要說銀行不信任民間企業償債能力，連銀行彼此間都不太信任，導致金融體系也存在著流動性風險。

政府只好透過量化寬鬆，對市場注入龐大資金，逼銀行勇敢放款，同時把利率壓低在極低水準，減輕償債上的負擔，盡快把債務率壓下，再以低利率去刺激大家消費與投資意願。
明白沒？量化寬鬆的作用並非治療經濟，而是支持經濟不要繼續惡化而已。

「欠太多，還不起」的病症，就像SARS 或H7N9其實是沒有特效藥可對症下藥的病，醫生頂多施以支持性療法，直到病患的免疫系統發揮作用為止。如今經濟也一樣，政府只能支持經濟別繼續惡化，並期望經濟能夠自己復甦。

投資人擔憂 只因股市漲太兇
全球投資人近期開始擔憂QE 退場，主要是股票已超漲太多，與實體經濟狀況脫離太遠。例如，日本股市狂漲一大段上來後，日本消費確有增長，但其中不少比例是因股市大漲的財富效應，並非日本人恢復消費信心。講清楚一點，投資人擔憂量化寬鬆退出，正是興奮劑藥效退了後的理性判斷。

如果同意QE對經濟的作用只是支持，你就明白，身為醫生的政府，怎麼可能輕易放棄支持病患（經濟）呢？除非實體經濟能夠恢復正常，否則醫生怎麼會讓病患出院，不再繼續施以支持療法（繼續QE）？若病患情況已經改善，醫生開始減少支持性藥劑量（QE），那我們還有什麼好擔憂？

量化寬鬆停止 代表經濟復甦
只要實體經濟改善到足以持續，QE 才會退出，否則只會持續量化寬鬆下去，不然就會爆發另一場更可怕的危機：全球性主權債務危機。

金融海嘯後，歐美日先後決定採取驚人的量化寬鬆，就必須要持續到經濟恢復正常，政府稅收大增，讓政府公債負擔率降低到可以持續的水準，否則歐美日政府相繼破產，全球經濟大概也瓦解了。
目前看起來，量化寬鬆對經濟確實有幫助，相信歐美日政府將會堅持下去，不會因為擔憂不存在的惡性通膨，而不敢繼續推行量化寬鬆。

量化寬鬆停止 台灣經濟無礙
美國當然是依據她自己的狀況決定QE 是否退場，但當美國經濟改善到正常運作，台灣的出口需求就能顯著提升，經濟也能恢復活力。就算QE 退場帶來衝擊，相信屆時我們已經準備好了。
隨著經濟恢復正常水準，QE 的退出，肯定會衝擊純粹靠資金支持的股市、債市。很多人都說房市也是靠QE 在支持，其實只說對一半。

道理是，QE 引發的資金潮，怎麼可能大量流入需要半年才能抽出資金的房地產？加上奢侈稅實施後，資金變成兩年後才能抽離，這幾乎阻絕了QE 帶來的國際熱錢流入台灣房地產，沒有形成失控的泡沫。

◎更多精采內容請看:《Money錢》雜誌NO.70 2013年7月號