營收創高機會好 漲多個股防拉回(2016-09-20 13:46:05 理財周刊)

文．李彥緯

隨著汽車產業全球大多數下游出海口、主要已開發及新興開發中國家銷售市場，即將進入第四季至隔年第一季的年度傳統營運旺季。預料台股盤面多檔與車用零組件相關供應鏈個股，後市有望迎接傳統旺季效應，下游汽車大廠客戶加快零組件下訂頻率、拉升訂單叫貨數量，將帶動供應鏈關聯個股，在基本面利多因素加持下推升行情。

然而，由於多檔車用零組件相關供應鏈個股，近期已獲外資、投信法人領先布局卡位，股價多已見到較大幅度波段漲勢，如：東陽(1319)、堤維西(1522)、江申(1525)、倉佑(1568)、英瑞-KY(1592)、皇田(9951)等，因為短線股價已領先表態，在大盤震盪拉回時，需防獲利了結的賣壓出籠。

另一方面，其餘盤面供應鏈族群股中，卻依舊仍有同樣獲得外資、投信先後買進、加碼，但近期股價尚未明顯表態、上漲，大幅脫離平均成本區間者，如：為升(2231)、宇隆(2233)、英利-KY(2239)、同致(3552)，後市不排除有機會成為台股市場汽車零組件族群股，後續接棒漲升標的。

美車市迎旺季 中國政策補貼 汽車零組件後市可期

全球第二大的美國汽車市場，第四季至隔年第一季的傳統營運旺季將到，有助全美汽車市場買氣回籠，將有利於包含多家台廠在內的汽車廠原廠標配件(OES、OEM)、售後服務(AM)修繕(補)零組件供應鏈廠商，後續營運表現、營收業績成長前景。

同時，全球汽車市場年度總銷量排名第一的中國車市(二○一五年中國整體汽車銷售量居全球之冠，高達約二四六○萬輛，年增率為四．七％)，上半年整體市場總銷售汽車數量仍達一二八三萬輛左右，持續交出八．一％年增率佳績，預估下半年中國車市表現，優於上半年機會仍相當值得期待。同時，第三季的農曆七月份結束後，已迎來市場人士口中所謂的「金九銀十」傳統銷售旺季，預料後市中國車市表現，有望一路暢旺至來年農曆年前。

另一方面，由於產業觀察家及市場研調機構大多認為，隨著中國官方先前為提振整體車市買氣，自去(二○一五)年十月一日實施的「汽車購置稅減半徵收(購買一．六公升及以下排氣量乘用車款，實施減半徵收車輛購置稅由原本一○％調降至五％)」政策，即將於今年十二月三十一日截止，預料接下來將會明顯有助於，刺激原有「潛水」、「觀望」新車購買消費者出籠、浮出水面，汽車廠原廠標配件(OES、OEM)、售後服務(AM)修繕(補)零組件市場買氣，也將會跟進明顯回溫；如此一來，必定也將同樣有利於下游出海口市場，以中國車市為主的台灣汽車零組(配)件廠商，後市營運發展、營收業績表現的明顯好轉、續強。

為升今年拚賺兩個股本

胎壓偵測器(TPMS)大廠─為升(2231)，因中國廠TPMS產能擴充、往來通路客戶數增加，使得為升今年以來的單月合併營收，均較去年同時期成長多達二○～三○％成長幅度。今年第二季營業毛利率五六．一五％，不僅較去年同時期五五．九五％為高，也較第一季五五．六五％為優，一舉創下單季歷史新高；為升證實，今年第二季合併營收持續成長最主要原因，是來自北美市場TPMS訂單拉貨量明顯增加。上半年累計合併營收達一六．九八億元，年增率亦達二五．六六％，稅後淨利五．四六億元，年增率為七．六七％；因股本擴大，上半年ＥＰＳ結算為六．五五元。

有關歐洲市場方面，公司預估第三季出貨給歐洲市場的雪地胎標配TPMS訂單，後市也可望受惠季節、天氣因素而明顯轉強。為升同時於九月推出24GHz雷達模組，將應用於汽車駕駛盲點偵測器系統。為升董事長指出，中國廠新擴增TPMS產能已自六月份開始投產供貨，月產能已由原先的三十萬顆水準，大幅增加達四十五萬顆；原本所規劃新增台灣廠TPMS產線，九月已開始投產，TPMS月產能將因此倍增達三十萬顆。

法人機構大多看好為升今年下半年營運表現將較上半年為優，預估全年ＥＰＳ可上看達十五元，目前本益比約二十五．七倍。推估明(二○一七)年營收約四十四．六億元，年增率約二四．七三％，年度ＥＰＳ上看約十九．二元，年增率達二八％。

宇隆本益比不到十四倍

精密金屬零組件加工大廠─宇隆(2233)，產品主要應用涵括各種金屬加工市場領域，主要產品概略區分為：車用、醫療、光學、工業等用途。往來供貨客戶部份，汽車零組件產品最大客戶為德國汽車零組件大廠｜Bosch(博世)，占整體營收比重高達六○～七○％，主要供應其柴油引擎使用油氣噴嘴零組件、底盤系統、煞車系統等，其他客戶尚包括：美國動力系統大廠Borg Warner、美國汽車引擎動力系統大廠Hilite、德國感應器大廠IFM等。

區域市場占比方面，宇隆去年亞洲市場出貨占比五五．一八％，主要以中國市場為主，其次則為歐洲市場，占比達二八．九八％，其餘北美洲市場占比一三．九二％。宇隆今年上半年營收十．三九億元，年增率二．二六％，ＥＰＳ為二．六二元。

由於中國官方對汽缸排氣總量一．六公升以下乘用車，實施汽車購置稅減半徵收政策激勵效應下，順利加溫整體商用車市場銷售市況大幅回溫；而且中國減排廢氣污染防治政策實施方向依舊未變，未來將陸續淘汰黃牌車種，支撐廢氣減污相關產品市場需求。尤其，中國原本持續施行的環保政策今年日益嚴格，國五廢氣排放標準上路後，將因此加大(重)不合格高排污舊車淘汰力道，更可有助於商用車、貨卡新車等銷售成長表現，宇隆認為今年中國車市整體市場表現有望較去年更為樂觀。

預期宇隆往來大客戶｜德廠Bosch今年出貨仍將持續暢旺下，法人機構預估營收貢獻度可望年增八～一○％。另外，日系新客戶部份，法人預估DENSO、Hitachi今年訂單將有望較去年成長，進而擴增全年營收貢獻可望放大達一億元以上；高毛利醫療產品線部份，預料客戶訂單也將見到回流喜訊，全年營收可望上看達二十億元以上；同時，伴隨著毛利率的提升，全年獲利也將跟進同時成長。
法人機構推估，宇隆今年營收有機會成長一○％水準，自去年一九．七億元，持續上升達二十一．六億元，再度改寫歷史新高記錄；毛利率表現方面，於受惠產品組合優化、自動化程度提升利多下，有望回升達三三％左右；不考慮匯兌因素影響，全年預估ＥＰＳ有機會重回六元大關以上，年增率一八．三四％，目前本益比約十三．九倍。

中國車市成長 英利-KY水漲船高

金屬汽車零組件、非金屬汽車零組件製造廠｜英利-KY(2239)，旗下金屬件產品占整體營收比重約六五％、非金屬零組件占比為三三％左右，模具及其他類產品則占一～二％。英利-KY為汽車零組件Tier 1供應商，產品直接供貨、出售給多家中國汽車市場品牌車廠，包括：一汽大眾、一汽轎車、北京奔馳、上海大眾、上海通用等，近年來亦同時成功開發富豪汽車(Volvo)成為其新客戶。英利-KY目前往來最大客戶為中國一汽大眾品牌汽車廠，去年佔公司整體營收比重高達七三％。英利-KY指出，一汽大眾去年總銷售量達一六五萬輛，已成為中國市占率排名第三大品牌汽車廠，今年其仍設定持續成長營運目標，將有助公司接單、出貨量繼續成長擴增。

英利-KY同時預期，由於客戶於第一季時持續調整庫存，預料將因此有助後續回補需求力道維持一定強度，第二、四季為傳統拉貨、回補力道明顯旺季。市場展望方面，英利-KY持續看好今年中國車市仍將溫和成長。

英利-KY表示，一汽大眾對公司的營收業績成長挹注動能，預料將可於二○一八年青島新廠完工後大幅強化；今年度公司營運動能主要將來自，其他車廠客戶所下零組件供貨訂單的數量成長，其中尤以北京奔馳的成長力道最強；去年北京奔馳佔公司整體營收比重僅六％，但預料今年有機會大幅提高。英利-KY今年上半年營收總額七十一．四七億元，合計ＥＰＳ為六．七九元。

法人預估，儘管英利-KY今年全年最大往來客戶一汽大眾預估成長動能將明顯放緩，但因可受惠於北京奔馳訂單出貨量大幅成長效益，預料後市仍有望推升公司今年營收業績表現重返成長軌道，達一○～一五％年增率，全年營收有望挑戰一四○億元大關。同時，受惠客戶新車款問世、北京奔馳下單出貨量增加，有助提升毛利率下，加上天津、佛山廠營運已正式由虧轉盈，力拚全年ＥＰＳ成功站穩十二元機會大，營收、獲利可望雙雙改寫歷史新高；目前本益比約十六．九倍。

同致單月、累計營收雙創新高

倒車雷達、倒車影像系統、防盜系統、胎壓偵測器大廠─同致(3552)，公告八月合併營收六．七八億元，月增率六．六％，年增率二五．六％；一～八月合併營收達四一．一二億元，年增率高達五八．五二％，單月、累積營收同創歷年同期新高。同致今年以來營收表現於六月份落底後，已連續兩個月的營收表現皆出現明顯反彈市況，法人機構看好後市伴隨中國車市將逐漸走入年終旺季時節、逐步擴增車用零組件拉貨數量下，同致接下來的營收業績表現，依舊有望有見到逐月加溫榮景。

法人指出，後續匯兌損失衝擊程度如果能一如預期開始明顯減緩下，同致營運表現可望恢復先前高獲利水準。同致表示，八月份營收呈現上揚佳績，最主要乃因受惠印度鈴木汽車外銷訂單大幅成長所致。有關中國汽車廠客戶方面，長安汽車新款休旅車出廠標配同致倒車雷達產品下單金額將持續增加下，可順利維繫中國車市銷售業績水準不致大幅下滑，有機會成功抵消先前因往來客戶長城汽車，對營收挹注力道不如預期，所因此帶給同致營收、獲利衝擊效應。預期後市於全球車市相關自動駕駛輔助系統(ADAS)應用將日益普及化發展趨勢下，同致攝影類產品有望於自主品牌車廠持續拉高滲透率，明年仍有望保持較強勁營運成長動能。

毛利率表現部分，法人機構上調一．八個百分點達三二．四％。市場法人預估，同致今年營收有望成長達一○八億元左右，全年ＥＰＳ約十七．六元，目前本益比約二六．八五倍；明年營收可望成長達一三○億元以上，年增率達二四．三％左右，全年ＥＰＳ有機會成長達二二．九元。

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