落後補漲 最醇的好酒沉甕底(2017-03-01 11:02:13 理財周刊)

文．馮泉富

美股碎步盤堅持續創高的慣性不變，S&P500指數總市值已突破二十兆美元，市場軋空手的壓力未見消退。市場對美國經濟前景持續樂觀期待，經濟學家預估美國今年首季國內生產毛額(GDP)季增年率可達二．七％，較去年第四季的一．六％明顯突出。

而根據FactSet的資料，分析師也預估S&P500大企業去年第四季每股盈餘年增率可達五％，高於第三季的三．一％，這些是市場資金持續投入美股的重要因素之一。

經濟數據推升資金行情續航力

投資人不禁要問，近期重新喚醒台股千億大量，持續向萬點挺進的動力是啥？首先，熱錢是重要因素之一，不論資金來自美系、歐系、台商還是何方，熱錢湧入造成台幣升值是事實，不但拉升了台股交易量，更改變了交易的內容結構。當然，若純粹只靠資金堆砌，行情續航力是不足的。這時第二點就很重要了，就是景氣基本面的持續擴張。

經濟部剛剛公布外銷接單調查數據，雖然元月進入接單淡季，加上春節使工作天數減少，但台灣外銷訂單仍比前一年同期年增五．二％，達三五九．七億美元，為連續第六個月正成長。經濟部表示，從國際景氣升溫及近期接單情勢研判，傳統貨品如石化、鋼鐵、機械需求是回升的，資通訊產品、電子產品、面板雖適逢年初淡季，但由於手持行動裝置與筆電推陳出新，有升級拉貨潮可挹注訂單，研判第一季接單應該會持穩。

另外，依據外銷訂單受訪廠商對二月的展望，經濟部預估二月接單在三一○～三二○億美元之間，可能比元月少，但由於去年二月適逢春節工作天數較少，因此年增率仍可達二位數，約一二～一五．七％。只要外銷訂單增長慣性未變，上市櫃公司營收即可樂觀以待，台股行情維持高水位的時間就可拉長，個股之輪動題材也會較多。

短期市場干擾因素聚焦匯率

美國總統川普的貿易政策始終讓全球忐忑不安，尤其是亞洲國家。川普上任後隨即宣布美國退出跨太平洋夥伴協議(TPP)，已令亞太各國出口業備感吃力。目前又準備對貿易順差金額大的國家，冠上匯率操縱的罪名，讓貿易保護政策師出有名。

近期新台幣強力升值，卻少見央行買匯動作，是否忌諱美方的壓力不得而知。日前外電報導，川普智囊團正在研議更改計算美國貿易赤字的統計方法，將進一步膨脹貿易赤字。貿易赤字數字擴大，一方面可強化川普政府貿易協定需重談的論點，同時也可能為其爭取到課徵關稅的政治支持。

例如從海外進口至美國，在未經加工就轉銷至加拿大或墨西哥的商品，排除在出口的統計類別。此一方法將使貿易赤字進一步膨脹，因為這類商品一開始在輸入美國時已計入進口，但是轉出口時卻不算在出口項目。

美國去年對墨西哥有六三一億美元的貿易赤字，若採用新方法，則逆差可能膨脹快一倍至一一五四億美元。貿易收支帳目前是美國國會緊盯的數據，也是當下美國政壇熱議的焦點，對亞洲諸國相當不利，保護主義抬頭勢必對亞洲經濟帶來風險，尤其是韓國、台灣、中國等貿易導向的亞太經濟體。目前更無法逃避的是：第一季上市櫃公司匯損災情擴大的問題。

美國雖欲指控中國、日本操縱匯率，但還未採取行動；而台灣為了避免遭到川普政府盯上，卻領先成為全球超強貨幣。

統計今年以來，新台幣兌美元累計上漲五．三％，自去年十一月初美國總統大選日以來，新台幣的表現也都強於歐元、日圓。強勢的新台幣將加快紅色供應鏈取代台廠的速度，不得不留意。

營益率轉佳為基礎 尋找低基期個股

IMF估計今年世界貿易量的增長已由一．九％提高至三．八％，主計總處因此將我國今年海關出口成長率由四．九五％大幅調升至八．五％，經濟成長率因此同步由一．八七％上修至一．九二％。

截至目前為止，外銷訂單也維持年增率正向成長之慣性，這樣的環境背景要尋找明顯成長的公司，相對較為容易。在兼顧市場風險之下，以營益率轉佳，股價基期不高的個股，相對容易吸引市場資金關注。

優群 本益比不到十倍

例如優群(3217)，為NB連接器生產廠商，二○一六年產品比重，DDR連接器占五六％、M2+Mini-PCI連接器佔約二七％、RF連接器占比約一○％、高頻寬Type-C連接器一％。

根據研調機構顯示DDR4滲透率將會從二○一六年的三○％提升至二○一七年的四○～六○％，從優群去年第三季毛利率可觀察到因DDR4滲透率提高，毛利率從第二季的三二．四％跳到三八．七％。Type-C部分受惠於美系新款筆電導入，將促使Type-C於NB產品的滲透率，從二○一六年的五％提升至二○一七年的二○％，高頻傳輸Type-C領域之獲利與營收規模將同步放大。

其他產品線M.2/Mini -PCIe、RF等也皆朝向高速傳輸方向邁進。法人估營益率將從二○一六年的一四．一二％跳升至二○％，預估今年EPS約三．一元，對照截稿前的股價二十八元，本益比不高。

瀚荃 去年營益率逐季提升

第二個例子瀚荃(8103)，主要產品連接器占五六．七％、軟性排線連接器占二九．五％，終端應用包含光電、NB、工業、網通、車用等領域。產品組合：光電二二％、電腦周邊及網通二○％、工業＋汽車二六％、消費電子及周邊七％、NB＋手持(平板)二四％。今年將持續積極發展自有品牌O'PRO9及智能家居(Homekit)產品，改善產品組合。

Type-c部分，公司亦持續開發中，未來將著重在發展利基型市場為主。車用產品持續認證中，預期二○一七年部分產品可望陸續通過認證，目前供應Tier2廠商，未來目標打入Tier1供應鏈。

車用及工業用產品預估今年有兩位數成長，毛利率較高對獲利助益大，能提升整體營益率。去年一～三季的營益率分別為九．九七％、一三％、一五．七七％，持續明顯改善中。法人預估二○一七年EPS約三．五元，對照截稿前股價三二．六五元，本益比不高。

美食是台灣強項 未來具成長空間

台灣美食聞名全球，但過去投資人難免擔憂國內市場太小，成長空間不大。但換個角度想，如果在極度競爭的環境下能脫穎而出，並跨足其他國家的市場，就不可小覷了。

例如六角(2732)，旗下共有六個品牌，其中包括四個自創品牌，「Chatime」日出茶太、「ZenQ」仙Q甜品、「La Kaffa」六角咖啡及「Bake Code」烘培密碼，以及兩代理餐飲品牌，銀座杏子日式豬排與段純真牛肉麵，營運據點分布全球四大洲，二○一六上半年營收以區域來看：台灣、東協、歐美澳及其他占比分別為三五％、二九％、三三％及四％，國際管理經驗相當豐富。

六角最成功的品牌日出茶太目前已在馬來西亞、印尼、緬甸成為手搖杯龍頭，預估二○一七年韓國與印尼將各展店五十家以上，日出茶太總店數將淨增加約一○○個至七八○家；牛肉麵品牌「段純貞」將加速展店六家，總數達十二家，預估年營收貢獻倍增至二．五億元，營收占比約可達一一％，營業淨利增至一○％以上，並可望取得清真寺認證，技轉至東南亞市場。

杏子豬排全年再展店兩家，總店數二十家，年營收貢獻將年增一六％至五．八億元，營收占比約二五％；代理新品牌的大陸探魚將於四月在台中展店(全年目標兩家)，大阪王將餃子將於三月開始展店(全年目標五家)，預估餐飲營收比重將逾五○％(二○一六年約三成)。

六角 今年每股要賺六．八八元

公司策略將加強歐美市場，例如於美國紐約開設直營店，建立北美經營團隊，希望能深耕美東及美西華人市場，並開拓中南美洲市場。觀察去年第三季的營益率，已由第二季的五．八六％拉升至一四．二三％，市場評價有提升空間(給予較高本益比)。

受惠段純貞、杏子豬排等餐飲次品牌高成長，法人預估二○一七年六角營收年增約一二．九％，增至二三．七億元，營業利益率將較去年整年度增加一．五％，稅後淨利將年增三一．七％至二．一億元，估EPS六．八八元，創歷史新高，值得追蹤。

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