五大泛用樹脂報價走揚 棉花缺貨 化纖股間接受惠(2018-05-28 15:51:17 理財周刊)

文．高志銘


受美國十年期公債殖利率及美元指數雙雙持續飆高影響，即使五二○後台股在中美貿易戰熄火利多激勵下再戰萬一，卻未能點燃市場的激情，投資氣氛相對保守。正因市場氣氛尚未過熱，台股泡沫的風險自然就不會太高，配合台灣四月份外銷訂單金額創歷年同期新高，今年產業表現有望淡季不淡，有助延續台股萬一後的續攻行情。
市場氣氛未過熱 股市泡沫不易破
根據國泰金最新發表的國民經濟信心調查，顯示五月民眾景氣現況樂觀指數連三個月下降至負二六．七，來到近十六個月低點，展望未來的樂觀指數也降至負二七．八，創近二九個月新低，可明顯感受市場的悲觀氣氛，大幅降低股市短線出現反轉的機率。
觀察近一周(五月十日至五月十六日)美國散戶情緒指數變化，雖市場信心持續好轉，看多股市者增加三．二％至三六．七％，接近歷史均值，但也未過度樂觀。隨著市場情緒持續恢復，如前一周所預期，資金積極回補股票型ETF，買超第一名的SPY，買超金額達五一億美元，科技股的買盤力道卻未同步增強，顯示資金仍有風險意識，有利行情偏多發展。
服飾市場需求回溫 庫存回補潮啟動
近期選股除了有望接棒被動元件掌多頭領攻兵符的矽晶圓、外資翻多的手機供應鏈等電子股外，傳產的化纖也是值得留意的族群。在終端產品方面，富邦投顧觀察美國成衣銷售數據，可發現自二○一七年第四季開始明顯回溫，十一月銷售轉正結束連續十六個月衰退，全季度銷售年增率首度回升至成長○．二％，季度庫存年減四．三％。 由於廠商備貨態度仍相對謹慎，即便美國節慶銷售亮眼，整體庫存仍呈現下滑。目前成衣批發存銷比為二．○一，約回到二○一五年上半年水準，維持健康水位，若未來銷售持續回溫，將有助成衣產業訂單回籠。
另隨著美國通路百貨業者關閉營運不佳的通路及終端消費回溫，二○一七年下半年同店銷售年增率也開始陸續回升，第四季節慶銷售暢旺之下，像是Kohl's、Macy、JCPenny等通路同店銷售年增率皆轉為正數，顯示出通路商調整潮已告一段路，隨著銷售回溫，預期對服飾訂單的款式數與數量需求將較前兩年積極。
棉花供需缺口擴大 報價續漲
再來看到上游原料方面，受惠服飾市場需求回溫，對上游棉花原料需求也將跟著增加，但受印度棉花種植面積減少及占美國棉花產量二五％的德州西部天氣乾旱，供需缺口壓力開始顯現，推升棉花價格維持高檔。
國際棉花咨詢委員會(International Cotton Advisory Committee, ICAC)發布月報遇估，今年及明年全球棉花消費量預估分別為二五五○萬噸及二六七○萬噸，全球棉花產量則將從今年的二六○○萬噸，降至明年的二五七○萬噸，這將使得明年棉花市場出現一百萬噸的供需缺口，棉花的期末庫存也將因此年減一百萬噸至一八三○萬噸。
無獨有偶，中國新疆近日先後遭遇了多次雨雪、暴風雨、沙塵暴和降溫等天氣，部分地區新棉生長受損，受災情況嚴重，市場預期再次補種成本大幅增加，恐造成中國棉花種植面積繼續下降(二○一八年四月中國棉花協會調查結果預計二○一八年全國植棉面積為四二一七．五萬畝，年減四．四三％)，帶動鄭州棉花期貨噴出大漲(截至五月二一日短短六個交易日大漲一五％)。
棉花飆高帶動化學纖維報價
中國服飾行業經歷自二○○三年及二○一○年開始的兩大輪完整的庫存周期，每輪周期約持續五～六年。二○一七年隨著渠道庫存消化接近尾聲、服裝消費總量溫和成長，啟動產業新一輪庫存回補周期，二○一八年前四月中國服裝鞋帽針織品零售額年增九．七％，帶動上游棉紗等紡織品需求增長。反觀庫存方面，根據中國國家棉花市場監測系統數據顯示，二○一八年四月全國棉花工業庫存約八四．三萬噸，月減十八．八％，棉花庫存有所下降，市場預期棉花庫存回補力道有望延續兩年以上。
棉紡織企業多采用成本加成定價，受棉花價格影響較大，通常會儲備三～四個月棉花庫存，棉紗漲價相對棉花會有一定的滯後期。但在全球棉花短期供需失衡情況確立下，若接下來終端服飾市場銷售持續回溫，棉紗漲價將是必然結果。
預期棉花價格持續飆高，也會開始帶動聚酯、尼龍等化學纖維(價格較棉花便宜的替代品)報價同步走強，加上化學纖維可增添機能性、具環保題材等優勢，在服飾應用的滲透率也持續增加中。
指標運動品牌展望樂觀
尤其化學纖維採用比重高的運動服市場，產業景氣往往與運動賽事存有高度正相關，在歷經二○一六年奧運年所帶來的產業高峰後，二○一七年迎來清庫存的調整期，品牌廠至相關供應鏈整體營運表現普遍不如預期。
不過，根據過去五次奧運經驗顯示，在基期差異的條件下，奧運後第二年成長性往往可優於第一年，Nike、Adidas及Lululemon等指標品牌近期所釋出的營運展望已明顯轉趨樂觀，加上今年六月還有世足賽，在新品備貨需求帶動下，供應鏈營運均有回溫的跡象。在客戶訂單回溫及產品報價提升趨勢下，可預期將會產生營收及獲利率雙雙走升的結果，將成為推升股價的重要基本面利多。
化學纖維中，以聚酯棉的替代性最為明顯，上游聚酯粒的原料為純對苯二甲酸(PTA)與乙二醇(EG)；替代性次佳的則是尼龍加工絲，上游尼龍粒的原料為己內醯胺(CPL)。
聚酯棉、加工絲 受惠替代效應
國內相關供應鏈有生產聚酯棉的南亞(1303)、新纖(1409)及南紡(1440)；生產PTA的有遠東新(1402)及台化(1326)；生產EG的有南亞、東聯(1710)及中纖(1718)；生產尼龍絲及尼龍加工絲的有台化、集盛(1455)、力鵬(1447)、聚隆(1466)及三洋紡(1472)(其中台化、集盛及力鵬還生產尼龍粒)；生產CPL的有中石化(1314)。
隨著EG及PTA報價逐步調漲，下游聚酯絲(POY)也開始反應價格漲勢，南紡、宏洲(1413)、力麗(1444)及宜進(1457)等將是間接受惠者。另目前中國聚脂工廠POY庫存已降至歷史低點(根據Wind統計數據，江浙織機POY庫存天數為九．五天，大幅低於年初的十五天)，過年生產的庫存已全部消化，供給吃緊情況轉趨嚴重，恐將進一步推升報價漲勢。
遠東新、集盛獲利回升
其中，遠東新在本業及業外雙重貢獻下，預估第二季EPS將大增七成以上。由於PTA利差自二○一七年第四季每公噸的一○六美元大幅季增至一三三美元下，遠東新石化部門已轉虧為盈，隨著PTA上升循環將帶動公司獲利成長及評價提升。凱基投顧預估，第二季PTA利差擴大至每公噸的一五五美元，加上四～五月已處分蘇州舊聚酯廠的土地廠房及板橋十一筆土地，合計認列處分利益十八．六億元，約當貢獻EPS ○．三七元，單季EPS將達○．八五元。
集盛則受惠CPL報價上漲帶動尼龍粒報價的漲勢，尼龍粒部門已於二○一七年轉虧為盈(從虧損一．七億元至獲利七千萬)。預期在中國環保政策延續下，苯、環己酮報價可望持穩於高檔，CPL報價有撐，今年尼龍粒部門仍可維持獲利表現。
加工絲部門則持續朝向新材料發展，以優化未來產品組合，提高獲利表現。尼龍加工絲朝涼爽紗、回收紗、深染紗及膠原蛋白紗等高值化產品開發，符合品牌客戶朝上游原料尋求產品差異化的需求趨勢。受惠於大客戶儒鴻採購力道增強及配合研發生產的機能性布料，預期今年加工絲銷量占比將由二八％及三一％，全年獲利將有約兩成的成長空間，EPS達○．七元以上。

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