資金行情續飆 尋找「背離」的投資機會(2016-08-01 12:14:42 理財周刊)

文．高志銘

近期台灣民眾已開始瀰漫著一股「國家經濟成長力道衰退」、「企業廠商獲利成長動能減弱」的悲觀氣氛，深深影響著多數散戶投資人的投資行為。尤其隨著官方與民間的研究機構持續下修台灣今年的ＧＤＰ目標，保一的機會已越來越渺茫，甚至可能較去年衰退(中研院預估○．五二％，低於去年的○．七五％)。

反觀國內資本市場卻好像活在另外一個世界，完全把負面衝擊效應置若罔聞，加權指數自顧自的挾著豐沛資金熱錢簇擁，一路過關斬將，創下近一年新高，連帶被外資鎖定的個股，同樣見到「股價與基本面背離」的情況，這個嚴重背離的景象跌破不少人的眼鏡。

股市多頭氣氛能擁有如此金剛不壞之身，除了吃定各國央行持續貨幣寬鬆政策的心態外，資金仍積極找尋下一波合適的標的，加上看準下半年台灣經濟及台股的季度成長率將優於上半年，呈現谷底翻揚的趨勢，自然成為推升股價的重要基礎。例如時序進入傳統旺季的電子類股，營運將來到全年高峰，股價向上反應當然也就再理所當然不過了。

與基本面背離的投資機會

近期盤面個股輪動也開始反映這個資金邏輯，只要下半年產業進入旺季、季營收QOQ能夠大幅跳升的個股，均能獲得買盤的青睞。尤其是那些股價仍趴在地板上的弱勢股，藉由「股價漲幅落後與基本面回穩」的「背離」條件，展開一波彈升行情，像是金融股、蘋概股鴻海(2317)、面板廠友達(2409)、紡織廠儒鴻(1476)等權值指標，近來股價表現都有這種味道。

就族群來看，下半年焦點當然就是有新機備貨潮的蘋概股。蘋果將於九月十二日發表三款iPhone 7系列新機，目前市場傳出刺激買氣，可能會調降非美市場入門款32GB的售價一百美元，藉此平衡各國iPhone銷售價差，換算新機價將降價一五％。若傳聞屬實，預估降價後iPhone第三季整體出貨將季增七％以上，有助化解市場對下半年備貨量不強的疑慮，蘋概股訂單量也有望獲得上修的機會。

外資率先開槍 喊進落後蘋概股

外資近期也開始翻多部分漲幅落後的蘋概股，焦點將由「零組件」族群轉向「組裝」族群，和碩(4938)將成為接下來觀察重心。摩根大通建議「做空仁寶(2324)、作多和碩」的配對交易(pair trade)，和碩投資價值距離合理價位仍有一三％左右的差距，預期與仁寶間差距將拉近。瑞銀證券指和碩營運最壞狀況應落在第三季，第四季起將可由負轉正，並一路持續成長至二○一七、二○一八年。

進一步檢視外資的籌碼進出，七月以來的確是由轉賣轉買，也推升股價自六十八元彈升了近十元，顯示落後補漲股彈升行情的邏輯獲得資金認同。觀察iPhone 7供應鏈中，目前股價基期仍處在底部的有宏捷科(8086)、頎邦(6147)、TPK-KY(3673)、GIS-KY(6456)、京鼎(3413)、陽程(3498)、銘鈺(4545)、力旺(3529)及祥碩(5269)等。

觸控雙雄力拚底部大反攻

其中，TPK-KY對達鴻的股權投資已於去年底全數認損，此次達鴻聲請破產對其影響有限。第二季營收不如預期，加上公司對於營業利益率看法保守，第二季難逃虧損命運，唯此為市場已知的利空，股價已提早反映，待財報公佈後應可視為利空出盡。在iPhone 7大舉鋪貨效應下，預期七月營收將有較大的成長力道，第三季營收季增幅度逾六成，隨營收達規模經濟，單季可望轉虧為盈，營運確定步出谷底。

由於iPhone 7相關3D touch貼合訂單自六月開始釋出，帶動GIS-KY六月營收優於五月營收(掛牌新低)，預計第三季也將優於第二季，營運可望自谷底翻揚。3D touch 貼合業務為GIS-KY成長動能最大的產品線，因iPhone 7有較大規模的改版(例如雙鏡頭)，將帶動今年手機觸控模組的營收年增兩成。

下半年也將有一款新iPad推出，第四季通常是平板電腦全年的銷售旺季，下半年平板電腦觸控面板的季節性出貨動能應仍存在，有利維持營運的成長動能。

破發股銘鈺 第三季營收將暴衝

金屬沖壓廠銘鈺營運雖面臨硬碟市場不佳的壓力，但下半年在iPhone業務開始回溫下，可望有較大的成長力道。除了供應iPhone指紋辨識用的軟板支撐片外，也有出機械手臂及貼模等自動化設備給iPhone組裝廠。相較去年iPhone 6S僅是小改款，相關設備僅進行升級，iPhone 7將會採用全新設備，自動化設備需求將大幅增加。預期在自動化設備營收認列及軟板支撐片放量出貨帶動下，第三季營收不僅將逐月走升，單季達五成以上增幅，更有機會超越去年同期表現，優於蘋概股營收年減的情況。

網通股方面，中磊(5388)受惠美系客戶的智慧家庭監控設備(Smart Home Control)需求增溫，歐系新電信商客戶放量出貨，中國電信商對LTE Smallcell小型基地台需求增加，預估第三季營收將有五％以上的季增幅度。宇智(6470)的美系電信客戶打算將企業用連網設備升級至 Cat.6，可讓企業用戶連線速度倍增至300M，但因產品認證進度落後，出貨時程由第二季延到第三季，若以產品單價二百〜三百美元、月出貨量二千台估算，營收貢獻約一二八○〜一九二○萬元，此將為4G CPE主要成長動能。

台灣LED磊晶龍頭晶電(2448)，第三季晶圓級封裝(CSP)產能將大幅提升，雖營收占比仍低，但因良率提升將提高毛利至雙位數，加上部份產品已於第二季漲價一○〜四○％，漲價效應可完全反映在第三季，毛利率超過二五％的高毛利四元產能也陸續開出，預期第三季營收及毛利率均將優於第二季，且毛利率增加幅度會大於營收，單季力拚虧轉盈。在此預期下，已吸引內外資法人買盤陸續進場，推升股價逐步向上墊高，成為LED族群的領漲指標。

營運動能旺 股價仍有走升空間

此外，股價基期不算太低，但在營運動能暢旺帶動下，股價應仍有走升空間。例如類比IC廠昂寶-KY(4947)，在中國促銷電視及大尺寸轉換下，將帶動第三季營運的成長動能，相關產品線可維持二○〜三○％的成長。另MCU產品線受惠美的集團併購Toshiba效應下擴大拉貨運用，PC產品線因基期低且切入一線品牌客戶，隨著陸續取得認證並推出運用機種，有助帶動營收成長，預估第三季營收將季增一○％。

同是類比IC廠的茂達(6138)，受惠Skylake平台改變，產品在PC應用的市場規模多了一五％〜二○％，Skylake在首季發表後，五〜六月開始進入量產，成為今年上半年營收擺脫PC產業衰退、逆勢成長一九％的主因。預計在新平台效應加持下，第三季營收仍有兩位數的成長空間。

其餘的還有光通訊廠波若威(3163)，下半年營運在光通訊族群中相對樂觀，其中又以WDM動能最佳，預期第三季營收可優於第二季，續創歷史新高，第四季則因季節因素，營收將略低於第三季。

散熱模組廠超眾(6230)今年新增手機散熱產品，伺服器散熱出貨也增加，又受惠於電競筆電散熱需求增加(單價高於一般筆電三〜四倍)，筆電散熱營收逆勢成長，預估第三季營收比第二季高，營收應可年增兩成。

散熱風扇廠建準(2421)，伺服器及毫米風扇專案於七月開始大幅認列，加上第三季進入PC備貨旺季，第三季營收有望逐月轉佳，單季季增幅度近二○％。

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