2014把握多頭的最後盛宴 (2013-12-01 Money錢雜誌 文／龔招健│企畫／編輯部)

行情往往出人意料之外，回顧2013年，股市表現優於債市，成熟市場報酬率優於新興市場，顛覆過去幾年的慣性。展望2014年，全球景氣持續溫和復甦，通膨維持低檔，投資方向上又會有什麼變化呢？

要國家股市、債市等領域的專家，為投資人剖析2014年的投資大趨勢，多頭仍將持續，但到底哪一個商品或市場，才能上演最豐富的盛宴呢？

景氣乍暖還寒

央行力抗通縮

自從2008年爆發金融海嘯以來，以美國聯準會（Fed）為首的各國央行採取超寬鬆的貨幣政策，以創造就業機會，刺激景氣復甦，但經過5年時間，即便是全球景氣復甦動能最強的美國，Fed 認為失業率仍偏高，並考量市場尚未準備好，延後QE 退場，升息也往後延。

Fed 主席柏南克今年5月首度「明確暗示」QE將於今年底前開始減碼，並於2014年中退場，一度引發全球股債齊跌，受惠QE 熱錢效應的新興市場跌幅尤深。不過，柏南克隨後反覆重申，QE 退場前提是美國失業進一步穩定改善，並強調只要美國核心通膨維持低於2.5%、失業率高於6.5%，接近零利率的超寬鬆貨幣環境仍將維持較長時間。

而預定明年1月接任柏南克職務的Fed 副主席葉倫，最近在國會聽證會上的發言，更是十足鴿派的論調。她直言「美國股市、房市沒有泡沫」，對於長期低利率可能引發資產價格泡沫化的疑慮，強調Fed 可透過「升息以外」的管理手段來規範，言下之意是「投資人不必擔心Fed 會提早升息來打壓資產價格」，美股道瓊及S&P 500指數因而受到激勵，驚驚漲再創新高。

美國QE 退場勢在必行

Fed 升息時程延後

從近期葉倫到柏南克及其他Fed 官員的談話，都釋出一個重大訊息：就算Fed 已準備縮減QE，但升息至少是幾年後的事，即便開始升息，速度也非常緩慢，以免危及景氣復甦。因此，近來市場上已出現「Fed 最快2016年開始升息」的預期，而幾年前市場預期Fed 最快在2013年開始升息。

Fed 一直努力降低市場對於升息的預期，還有另一個重要原因：壓低美國舉債成本（即壓抑公債殖利率）。今年5月、7月Fed 分別釋出QE 將減碼的訊息，美國10年期公債一度大跌、殖利率飆升逼近3%，這絕非Fed 所樂見，因此持續透過記者會及發布書面資料，想要說服市場把QE 退場跟升息脫勾。

長期觀察Fed 動向的國票金總經理丁予嘉指出，市場向來習慣「用經濟數據推論政策」，可能造成誤判。以美國將啟動QE 退場為例，市場就聯想美國就業市場改善已達標，景氣復甦確立，接著Fed 就要開始升息等等，實際上不見得是這樣。丁予嘉強調，當經濟脫離某種程度的系統風險後，QE 的必要性幾乎必然得與經濟數據逐漸切割，更遑論在「結構」的角度上，Fed 目前的資產規模已膨脹到3.91兆美元的新高，怎麼看都不算健康，所以QE 退場勢在必行，市場推測明年3月開始減碼是合理預期。

近年市場對於QE 似已成癮，一旦QE 開始退場，就會恐慌，引發股債市波動。另一方面，市場上也有不少人質疑QE 效果，認為這就像打強心針或麻藥，效果很短暫，讓經濟虛胖，一旦QE 退場，當初因QE 推出而上漲的資產價格就會下挫，因此搶先賣出股票、債券，使得價格波動加大。如何跟市場更有效溝通，將是Fed 的挑戰。

QE 退場難免引發市場波動，但丁予嘉認為美國市場利率不會因此失控飆漲。他比較擔心的，反而是美國共和、民主兩黨對於政府舉債上限、減赤遲遲未能達成中長期共識，只是把解決問題的時間不斷往後拖延，明年第1季又要面對，處理不慎可能傷害美國的債信，甚至引發系統風險。

全球流動性仍充沛

金價弱勢反映通縮壓力

富達技術分析策略總監傑夫． 霍克曼（Jeff Hochman）強調，即便美國縮減QE，全球資金流動性依然充沛，因日本央行自今年初陸續推出的貨幣寬鬆規模，較美國有過之而無不及，歐洲央行不久前也進一步降息，並暗示必要時將進一步推出景氣刺激方案。

從歐美日央行的動作來看，抗通縮、刺激景氣仍是當前主要任務，畢竟原物料大多頭循環已結束，期跟西方對立的中東主要產油國伊朗開始跟西方和解，加上美國低價的頁岩氣快速量產，油價不易大漲，且歐美實質失業率仍偏高，核心通膨可望受到控制，歐美的確有條件維持較多年的超低利率寬鬆環境。

三度榮獲歐洲最佳投資長殊榮的施羅德集團前投資長Alan Brown 則指出，QE 問題在於它已很難有效刺激已開發國家的信貸成長。另一方面，歷史經驗顯示，包括各國央行在內，人們很難長期準確預測未來通膨（或通縮）走勢及其類型，這也是未來變數所在。

霍克曼表示，若美、加、英、法、德、義、日7大工業國（G7）維持低通膨，利率將不致上揚，金價也將續跌，最終可能跌破1,100美元，因實質利率（央行基準利率減去通膨率）終將上揚。「從技術分析的角度來看，美國10年期公債殖利率長期結構性趨勢依然向下，今年第2季向上突破，現正處於盤整，在2.4% 處形成支撐，有機會在2014年上揚100個基本點，預期目標區間在3.4%∼3.9%。」霍克曼表示，在升息預期中，公債殖利率彈升將影響債券表現，2014年投資股票優於債券，但精選個股將是致勝關鍵。

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