徐一鳴：大榮是低油價與電子商務受惠股 (2015-02-01 Money錢雜誌 撰文：徐一鳴)

我說過，2015年股市會是充滿刺激的一年！從長期的循環來看，今年進入這波股市循環的末升段，末升段的時間有可能是1年半，也可能延長至3年，到底多久，我們沒辦法預測，但末升段的股市特性，我們可以從過去的歷史中找到一些現象和線索。

講白了，就是波動劇烈！多空訊息參雜！然後在一片保守聲中，忽然拉一波邪惡的第五波，讓市場瘋狂！最後再來一個大崩盤結束這波循環！這就是末升段，而2015年就是處於這樣震盪劇烈的末升段時期中，因此散戶們要做好心理準備，在邪惡的第五波出現前，賺錢離場（順便買間便宜的好房子？），千萬不要追高殺低！

目前可預見會影響今年股市的大事有兩項，一是美國升息，這一點我上次提過，美國升息之前，股市會隨著市場消息起起伏伏，真正升息時可能會有一波下跌，但如果2～3個月後美國持續升息，那表示美國經濟狀況良好，股市會開始展開另外一波漲勢。

另一件大事，是去年下半年開始醞釀的油價崩跌，油價崩跌對有些國家有害，對有些國家有利，很高興，咱們台灣正是有利的國家之一！一，台灣是原油進口國，原價下跌幫台灣節省購油成本，提高相關產業的國際競爭力；二，台灣出口的主要國家也大都是原油進口國，油價下跌會提高這些地區人民的消費力，因此有利台灣消費性產品的出口。

陸運股最能反應油價下降利潤

同樣地，油價崩跌對某些產業有害、某些產業有利，運輸業正是受益的產業之一，燃油是運輸業的主要成本，其中航空業及貨櫃海運業去年第4季起股價已經開始反應這項利多，不過陸地運輸的股價到目前為止卻都還沒反應，其實根據我的了解，陸地運輸未來可能受惠最大，為什麼呢？

因為，一個產業是否能享受成本下滑的好處，還要看其市場的供需狀況，例如散裝海運，雖然油價下跌，但因供過於求，加上鐵礦砂需求下滑，結果散裝海運的運價跌得比油價還多，散裝海運業者未蒙其利、先蒙其害；至於貨櫃海運也一樣供過於求，只不過業者發動聯盟維持市場秩序，加上需求沒有下滑，因此還能受惠；而航空運輸，除了可能來自廉價航空的競爭外，其主要獲利來源的客運運價，未來除非受到政府壓力，才會反映油價下跌的利潤。

只有陸運狀況最好，因為區域性較強，國際競爭較少，加上台灣陸運市場已經成熟，市場競爭不大！加上非民生必需品，政府管制不多，未來可以享受油價下跌的利潤最多！所以，春節前，我就推薦一檔陸運股——大榮貨運（2608）。

大榮與新竹貨運並列台灣兩大陸運公司，兩者合計市占率逾7成。2008年11月香港嘉里集團取得大榮近2成股權，並拿下三董一監，入主大榮，大榮自此成為嘉里集團在台灣的附屬公司。嘉里集團為香港知名郭氏集團成員之一，關係企業包括香格里拉酒店、南華早報、PACC航運、嘉里建設等（在中國內地經營物流十分成功的嘉里大通，亦隸屬該集團）。

在嘉里集團入主前，因油價上揚，加上大榮切入宅配卻未能達到經濟規模，故大榮獲利表現並不出色。但嘉里入主後，獲利逐年好轉，其中一項原因是嘉里大通為中國物流貨運的領導廠商，客戶多為大型知名外商，大榮與嘉里集團採取「互補」的合作模式，採市場區隔，嘉里大通掌握高單價產品的客戶，價格較低的則由大榮承接，嘉里在中國內地的物流業務龐大，借重嘉里的客戶資源，造就大榮營收逐年成長。

大榮今年EPS可望逾3元

大榮2009年每股稅後盈餘0.74元，獲利每年成長，2013年每股稅後盈餘已來到1.83元，而2014年前3季累計每股稅後盈餘1.51元，較2013年同期成長8.63%，2014年第4季營收21.6億元，較2013同期成長7.3%，因台灣國內油價從去年第4季開始大幅下跌，因此預估2014第4季獲利的成長幅度將高於營收成長幅度！

展望2015年，兩岸在電子商務快速成長之下，貨運需求仍將維持不錯的成長，而占總成本30%的燃油從2014年第4季以來已下跌超過30%，換算總成本下降約9%，若完全反應在獲利上，毛利將從過去20%左右提高至29%左右（當然其他成本可能增加，且未來可能反應給客戶部分油價下跌利潤），因此保守抓毛利25%，大榮一年獲利即可增加4.1億元，約當每股盈餘增加0.84元，以此推論2015年大榮每股盈餘將有機會超過3元！

去年受阿里巴巴掛牌及台灣開放第三方支付影響，電子商務相關股票都出現相當大的漲幅，而貨運其實也是受惠電子商務的產業之一，加上目前再多了燃油崩跌的利多，我相信大榮貨運的股價在2015年不會太寂寞，聰明散戶大可以趁2014年第4季獲利的利多還沒有公告前逢低布局。

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更多文章詳見《Money錢》第89期 2015年2月號，各大超市及書店皆有販售。