報價走勢力頂美元指數走揚壓力(2016-11-09 11:07:43 理財周刊)

文．李彥緯

近期國際原物料市場，多項水泥、塑化、鋼鐵等原物料報價走勢型態，似與以往金融市場所認知「當美元指數走揚時，以美元計價之原物料報價多會相應走跌」的慣性情勢，已明顯有所不同。

原物料報價走揚 與美元指數漲勢脫鉤

以往，當美元指數走揚上漲時，多項以美元為計價之上游原物料，國際市場交易報價皆會因為貨幣相對性價格漲升效應，而反轉向下修正。然而近幾個月，最早自五月份開始，即見到一波由中國廣東水泥市場報價走揚所帶起，接著由中鋼市場盤價跟進，後續由丙烯(Propylene)、丙烯腈(AN)等塑化及紡纖上游原物料市場報價接棒走升的一波漲勢，與以往當美元指數上漲時，原物料報價即會呈現回檔走弱慣性大不相同。

以近期國際美元指數自八月中旬觸及回檔跌勢波段低點九四．○八點以來，截至十月二十五日盤中高點－九九．一二點為止，短短兩個多月，快速大幅彈升五．四％為例，儘管短線美元指數大漲。然而，如果對照同期間水泥、塑化、鋼鐵等原物料報價走勢，卻可以明顯看出逆於市場預期，同向漲升。中國廣東水泥市場袋裝水泥報價同期間上漲一一．七四％；中鋼自十月十九日報出冷軋鋼品最新一期市場盤價，較前一次報價每公噸調漲六百元，漲幅五四．八四％；丙烯、丙烯腈等塑化及紡纖上游原物料近期市場價格，亦自八月十五日以來，分別上漲一一．一一％、一二．一五％漲幅。

在水泥、塑化、鋼鐵等原物料報價漲升背景下，投射台股尋找相關投資標的時，在台灣五○、台灣中小型一○○成分股中有數檔個股近期股價走勢已開始反映與原物料報價走揚關聯性，仍有機會於市場供給側改革力道加重，加工製程上游原料報價大幅走揚與應用市場旺季到來，及基本需求量仍具堅實支撐力道等利多加持下有望持續走出反映產業基本面題材、主力控盤首選標的與市場籌碼面穩定度相對高等等利多之股價漲勢。

同時，也符合近期台股由外資控盤格局下，後市加碼預料仍將主要以台灣五○、台灣中小型一○○成分股為選股主要標的。

近三個多月以來，隨著水泥製程上游必需原材料─焦煤報價持續上漲，且進入第四季需求旺季，加上水泥運輸成本上升，同時持續獲得中國「十三五計畫」、「一帶一路」等基礎建設工程力挺，以及中國官方要求部分地區工廠停產出貨，推升中國廣東水泥交易市場(台泥、亞泥主要產能布建區域及水泥交易市場)報價走揚，推動台泥(1101)八、九月營收年增率優於去年同期，同時股價走勢也反映產業基本面利多題材推升力道，總計最近一波自七月初以來至十月底波段漲勢一度高達二二．六％。

由於中國發改委仍將於今年後市剩餘時間內繼續實行「去產能」改革，各地區火力發電廠亦將同時啟動冬季儲煤計畫，預估短期內焦煤報價回跌機率、幅度都不可能過大。

基礎建設及旺季需求 水泥股趁勢上漲

另一方面，官方頒布施行之「限超令」，因此造成水泥運輸成本提高，同時間接降低外來水泥廠競爭壓力，為區域市場水泥報價帶來相當大程度支撐作用。近兩個多月以來，台泥、亞泥中國廠產能大部分所在之華南地區水泥報價，每公噸已上漲至三十五元人民幣，顯見在第四季傳統旺季加持下，各大水泥廠協約保價意願強烈，加上製程上游所需焦煤價格、水泥運輸成本不斷上漲，促成水泥報價持續調漲，市場人士預期中國水泥價格十一月仍有望再度調漲。

分析師原本關心之製程必需用料─燃料焦煤的取得成本，台泥、亞泥相繼表示已於年中準備好足量之低價庫存，預計可使用至明(二○一七)年第一季底。加上，水泥報價順利調漲後，也能全數轉嫁成本予下游廠商，對其後市營運影響程度並不大。隨著水泥報價預計十一月仍可順利調漲下，台泥前景展望透明度已大幅提升。

法人預估，台泥二○一六年全年營收約可達八九八．六五億元，年減約四．一％，ＥＰＳ約一．八六元。推估明年營收可持續成長達九四八．五二億元左右，年增約五．五五％，ＥＰＳ有望繼續成長達約二．二二元，目前本益比約十六．八倍。

油價預期區間整理 塑化股坐擁成本下降利益

國際原油價格近期自七月中旬以來截至十月下旬，絕大多數時間皆維持每桶四十五～五十三元區間箱型橫盤走勢型態，最大區間漲幅二六．一％，與先前自二月中旬至五月下旬為止期間波段漲勢漲幅最高達五八．五八％相比，已見明顯下跌市況，勢必有利於塑化、紡纖上游原物料廠穩定降低原油進料成本，台塑、台塑化近期營收表現開始回溫。

國際油價目前仍維持區間整理型態，有利塑化業上游原料供應大廠中油、台塑化繼續擴大煉油價差。同時，中下游廠回補塑化產品庫存力道仍具一定強度，市場分析人士現階段並不看淡第四季拉貨需求。丁二烯(Butadiene)則因殼牌(Shell)裂解設備發生毀損事故影響，以及短期間ABS樹脂、SBR(丁苯橡膠)需求快速拉升，順利維持丁二烯報價為每噸一六五○美元，有利石化中下游廠裂解利差擴大，亦有利低成本優勢的台塑化(6505)營運；雖然有部分原油裂解廠已歲修完畢，可能影響部分市場供應量，但預估第四季獲利表現有望優於第三季。
近期國際油價持續下滑，雖然驅動以原油為上游煉油、裂解所得之乙烯價格下滑，但由於乙烯需求強勁，兩者間裂解利差目前依然維持於較高水準。同時，現階段國際油價基本面並未產生大幅度變化，且石油腦價格每噸四五○．七五美元，裂解重組利差依舊表現良好；中下游產品EG(乙二醇)、SM(苯乙烯)價格亦跟進走揚，SM利差也再度擴大回升至每噸一百美元以上；EG方面則因產品庫存低、煤價上揚，影響化工產能報價走揚，惟獲可塑劑需求明顯升溫，利差收益也同步拉升。

下游塑化業市場需求及價格利差表現佳者，則以ABS、AN、SM、PVC(聚氯乙烯)需求最為穩定，預計第四季乙烯報價將約略落於九五○至一千二百美元間，也將有助穩定後市裂解利差。苯價近期則小漲至每公噸六五二美元，SM報價上漲二十二美元。

法人預估AN大廠台塑(1301)今年全年營收約達一七三三．○三億元，年減約九．五二％，ＥＰＳ約五．三八元。推估二○一七年營收可持續成長達一八二三．六五億元左右，年增約五．二三％，ＥＰＳ有望繼續成長至約五．五元，目前本益比約十五．四倍。

丙烯大廠台塑化，法人推估其二○一六年全年營收約達五三八六．三八億元，年減一四．一四％左右，ＥＰＳ約六．三四元。推估明年營收可持續成長達五五三八．三六億元左右營收，年增約二．八二％，ＥＰＳ有望繼續成長達約五．九二元，目前本益比約十七．五倍。

產業進入旺季 成本推升 鋼鐵股下檔支撐強勁

隨著全球鐵礦砂報價自六月中旬反彈上漲、上游製程必需原材料─焦煤價格亦自七月中旬開始持續走升，於基本市場需求量穩定、需求彈性小，加上中國同業持續進行「供給側改革」，因此大幅推動台灣最大煉鋼廠─中鋼(2002)，七月份開始內銷鋼品盤價明顯走升，也促成中鋼第三季單月營收年增率皆見到亮眼表現，年增率亦持續走高達二位數。十月十九日報出冷軋鋼品最新一期市場盤價，與前一次報價相比，每公噸更再度調漲六百元，漲幅五四．八四％。

目前澳洲煤礦產地仍持續缺貨，焦煤市場報價持續走高，以及國際鐵礦砂報價也再度翻揚向上，加上中國限制鋼鐵廠產能「供給側」計畫順利達標，使得全球鋼鐵原物料報價同步回溫走高，短線尚未見到明顯轉折，使得台股市場鋼鐵族群股，自從中鋼最新報出第四季鋼品盤價持續開出紅盤後，近期股價走勢即維持不錯表現，加上受惠原物料行情近期轉佳，鋼鐵族群股價跟著水漲船高。

受到全球主要煤礦廠相繼出現塌陷、水患、罷工等不利出貨影響，近期國際焦煤價格大幅走高，間接推升主要鋼材報價走高。展望鋼鐵後市報價走勢可能發展方向，由於煤礦塌陷狀況仍有待業主花費時間、人力、金錢改善，而礦工罷工問題可能影響範圍、時間等不確定性，現階段看來仍舊相當高，都將造成短期焦煤市場報價走勢欲小不易。

另一方面，值得留意的鋼鐵市場供給面重要影響變數，中國鋼鐵業上半年進行供給側改革，未見明顯成效。以先前七個月時間，中國鋼鐵業去化閒餘產能改善進度，僅達三八％目標值來看，預料後市官方將進一步加大改革力道，也將間接為鋼價提供下檔強勁支撐。預料於全球焦煤、鐵礦砂報價仍持續上漲，上游原料成本走升，供給增加數量有限，市場需求彈性不變，鋼鐵廠成本轉嫁難度低等營運利多背景下，有助鋼品市場價格走勢延續既有上漲慣性。

法人預估，中鋼二○一六年全年營收約達二八六五．三八億元，年增率近○．五二％，ＥＰＳ約○．八二元。推估明年營收可持續成長達二八八二．七七億元左右，年增率約○．六一％，ＥＰＳ有望繼續成長達約一．○七元，目前本益比約二十．九倍。

限超令

　2016年9月21日，中國交通運輸部、公安部宣布「限超運輸車輛行駛公路管理規定」(簡稱限超令)正式上路施行。規範六軸貨車載貨總重量由原本55公噸縮減為49公噸，同時車輛(含車斗)總高度不得超過4米限高。由於以往水泥產業於運輸產品時，普遍存在超載以節省運輸成本之不合法現象，限超令正式施行後，對向來以汽車貨運運輸為主的水泥企業影響相當大；加以常態運輸距離縮短，造成水泥運輸成本大幅提高達30％以上；但卻同時可降低區域內新加入外來水泥廠商的競爭壓力，為區域市場水泥報價帶來相當程度的支撐作用。

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