台股高檔震盪選股要領 營運好轉又處於低基期(2017-09-25 15:28:05 理財周刊)

生於憂患，死於安樂，是一句千古至理名言，出自中國著名儒家典籍《孟子．告子下》，感覺時空背景距離當今很遙遠，而且討論的是政治與外交環境。不過，投資人若仔細觀察目前的金融市場，其實有異曲同工之妙。
連續性壓力測試 利空效應漸遞減
從八月下旬以來，國際上各種影響金融市場的訊息從沒少過，也未間斷；諸如地緣政治危機、美國貨幣政策的縮表時程、利率政策、稅改進度、歐元區是否縮減QE、美國債務上限、中美貿易糾紛等等，幾乎每周都在對國際主要市場作壓力測試。 另外，也有包括對沖基金產業元老羅伯森(Julian Robertson)在內的諸多機構法人表示，美股已開始泡沫化。然而疾風知勁草，颶風不但吹不倒美股，美股四大指數在各種壓力測試下再度創新高。 顯然，當大部分的問題已被拿到檯面上討論已久，大部分市場參與者都有防備之心下，利空的邊際效應已遞減，股市反而相對耐得住衝擊。不只美股耐衝擊，亞洲市場的日本、香港、地緣衝突震央的南韓皆創近期波段新高，台股加權指數也不例外的在盤中創波段新高。台股雖不是最強，但是在目前的國際市場氛圍下，要獨自憔悴也不容易。 FED是否啟動縮表，最後結果公布在截稿之後，若以啟動縮表的方向來評估，就算啟動縮表也是漸進式，時間拉常有利於FED作微調，初期每個月可能僅減少一百億美元的「債券再投資」金額，心理影響大，實質影響小，應該不至於引起市場大波動。股市參與者風險意識雖不可放鬆，但不必因噎廢食。
貨幣政策影響程度以債市為指標
現階段以台股的角度看外部風險，其一為美元指數強度，其二為美國公債走勢。我們多次提過，雖然近期外資買超台股並不積極，但只要美元指數尚未明顯轉強，基於資產配置的角度，理論上外資不會大量且連續性的撤出台灣，除非有新的變數。 而任何貨幣政策方向的變動，就高效率的美國市場而言，會直接反映在債券市場，所以欲知貨幣政策影響的程度如何，觀察指標在美國公債走勢，近期美國十年期公債價格緩步拉回，但沒有破底，殖利率小幅回升，已開始提前反映FED縮表的可能性。 只要債券價格沒破底，代表即便縮表啟動，幅度是市場可以承受的，台股的現金殖利率與美債的利差還會有一定程度的誘因，留住部分長期持有的外資。結論是，美元指數未明顯轉強，美國十年期公債價格沒破底以前，台股指數維持高檔區間的橫向震盪就會持續下去，呈現在盤面上就是個股表現。
南光股價基期低 藥證效力逐季顯現
如前所述，在保持風險意識而不預設立場之下，操作策略仍以低基期個股為優先。以股價處於低基期為基本條件，再尋找營收或毛利率有好轉機會之個股，先列入觀察追蹤名單，再尋求對投資人有利的切入點。
例如南光(1752)，以專業生產針劑產品為主要核心技術，產品包括大型輸注液(PP軟袋)、無菌注射劑、凍乾注射劑、預充式注射劑(prefilled syringe injection)、預混式靜脈輸注液(premixed IV infusion bags)，以及錠劑(含膜衣錠)、膠囊、軟膏、顆粒，品質、技術與規模均居業界領先地位，為國內最大注射劑專業製造廠。
美國地區銷售帶來新成長動能
二○一七上半年銷售區域，內銷約占八五％，日本占七％，中國占六％，美國占一％。日本市場部分，第四季客戶可望開始拉貨補庫存，將逐步好轉；而新的癌症產品藥證，有機會在年底到二○一八年初取得，二○一八年銷售將明顯向上成長。 美國市場部分，二○一六年底南光取得第一張美國藥證，為抗生素針劑，其藥物市場約七億美金，針劑占三成約兩億美元。七月份開始正式出貨，南光合作客戶為美國前十大學名藥廠，具有通路優勢，下半年將挹注顯著成長動能，預估二○一八年市占率有機會達二○％左右水準。 另外還有兩項癌症用藥、骨質疏鬆藥物等，皆已通過美國查廠，並回覆完FDA問題，等待FDA正式決議，估計有機會在二○一七年底至二○一八年初陸續取得藥證，未來美國地區銷售將帶來新一波成長動能，長期發展十分具有想像空間。 中國地區則以利基型藥物為主，包括胃腸藥、急救藥、降腦壓等品項，合作經銷商為大型通路商，目前各地標案進展順利。顯然，未來營收增長動能將好轉。法人預估二○一八年美國出貨動能強勁，加上日本新產品也有機會開始銷售，可先列入口袋觀察名單，尋求有利切入點。
凱撒衛毛利率好轉 具低基期優勢
除了上述有新產品導入驅動營收轉強的個股以外，另一種因製程技術改善讓毛利率好轉的公司，也是選股焦點之一。 例如凱撒衛(1817)，主要產品為馬桶、浴缸、水龍頭、浴櫃等衛浴設備，目前銷售區域分別為台灣占比五七％，越南占比四三％，台灣為第三大品牌，僅次於TOTO與HCG，越南市場為第二大品牌，市場占有率二○％，僅次於日系INAX，成長空間仍大。凱撒衛自歐洲技術轉移FFC高溫耐火造瓷技術(Fine Fire Clay)，利用FFC造瓷技術可以讓泥坯在燒製過程中不易變形收縮、破裂，因此各種設計皆能大量生產，利用FFC技術所造之瓷盆，可以做到面平角直且一體成形之檯面，減少細菌滋生的機率，凱撒是全球少數擁有此技術的生產商。
導入機器人施釉 自動化技術成功
在製程方面，已引進高壓注漿技術，每日生產件數為一般注漿機的二十倍，模具使用壽命為石膏模具的二百倍，可有效降低生產成本，有利凱撒衛進入公共工程、新建市場等大量生產領域，預估下半年良率將有機會持續上升至八○％以上，毛利率將持續再提升。 除高壓注漿技術以外，凱撒衛也導入機器人施釉，因此可避免受到越南工資上漲等問題，由於自動化技術成功，凱撒衛營運重心從過去提升獲利轉向搶攻市占率，目前台灣業務方面，將進入新建與公共工程，主因為自動化可快速生產且大幅降低成本，且苗栗發貨中心可解決貨物存放等問題，八月份起又推出新產品淋浴拉門，後續將再推出浴櫃、FFC面盆等新品，預計將帶來一波成長動能。 另外，越南新建水龍頭二廠，預計二○一八第三季完工，原先龍頭一廠產能約三萬支／年，二廠產能為十八萬支／年，分階段陸續開出，二○一八年預計將先開出產能三萬支／年，預計至二○一九年時水龍頭相關營收將會有倍數成長。 法人預估二○一八年營收約二六．三億元，年增率約一三．四％，由於製程技術提升，毛利率預估約三四．三％，估稅後淨利三．二億元，每股稅後獲利預估四．三五元，觀察歷年配息率皆在六五％以上，具備成長與高殖利率題材，值得列入長線追蹤口袋名單。

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