中金發表報告表示，9月美聯儲局會議前的最後一個非農數據，幾乎決定了衰退擔憂是否會放大，以及美聯儲兩周後降息25個基點還是50個基點，其重要性不言而喻。實際上，此次數據相當於給美聯儲提供了騰挪餘地與空間。增長放緩但又沒有證據是衰退的情況下，市場預期顯示降息25個基點和50個基點在兩可之間，都可以找到「合理」的說辭。雖然降息25個基點未必能讓市場「買賬」以打消衰退擔憂，但直接降息50個基點又有可能導致衰退擔憂。
該行認為，美聯儲局本月減息25個基點仍是基準情形，不僅因為該行並不認為當前美國是深度衰退，更是因為即便還沒降息，但寬鬆效果其實已經開始顯現，體現在房地產：30年按揭利率跟隨10年美債快速降至6.4%後，已經低於7%的平均租金回報率，這使得7月美國成屋和新屋銷售時隔5個月後再度回暖，美國成屋銷售5個月來首次正增長，具有領先性的新屋銷售7月也按月增長10%。此外，再融資需求隨著按揭利率下行也已經回暖。
正是基於美降息以解決各環節融資成本偏高問題的出發點，中金測算靜態看美聯儲局本輪降息周期100個基點左右(4-5次)可以起到效果。只不過，上述金融條件的寬鬆還尚未反映到實際的宏觀硬數據上，這既是增長放緩與政策寬鬆「青黃不接」，也是這一階段市場預期混亂和波動的原因。
市場交易上，中金預期計入程度為利率期貨>黃金>銅>美債>美股。當前美國經濟已經放緩，但美聯儲又尚未開啟降息，處於數據和政策「青黃不接」的階段。在這個階段，經濟數據還尚未下滑到衰退的程度，但金融條件寬鬆效果也還未完全顯現，所以該行認為資產波動也是正常，與2019年第一次降息前類似。
從這個意義上，上周五(6日)美股和黃金同跌、美債利率下探後回升，以及降息預期不降反升的混亂，都可以概括為，市場擔心衰退以期待更大幅度降息，但又無法找到確鑿證據證明衰退的矛盾，所以美股跌的是前者，而黃金美債跌的是後者。本質上，這是市場在博弈衰退壓力大小與降息幅度多少的匹配，如果形成新的共識(如等降息兌現，或經濟數據轉好)，達到新的平衡，就基本完成了過渡，資產也就應從黃金與美債向工業金屬與股票切換。
對於美股，中金金融流動性模型測算第四季度後有望轉好，這也與未來一兩個月密集的事件擾動契合。(wl/k)
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阿思達克財經新聞
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