嚴選市值25億元以下本業獲利佼佼者(2017-02-13 17:49:44 理財周刊)

文．馮泉富

送走了靈猴，迎來了金雞，國際形勢仍舊詭譎多變，而台股的交易結構也大大的不同。自從川普就職美國總統之後，全球資本市場的討論焦點，已由升息議題轉為貿易政策與匯率變化，隨著「邊境稅」被提出，更是讓亞洲諸國忐忑不安。

未來會干擾資本市場的變數持續增加，多到族繁不及備載，目前連美國都出現政策執行的內部衝突與共識內耗，可能因此埋下未來不利於美股的因素。例如川普移民禁令禁止七個穆斯林國家的旅客和所有難民入境，持反對觀點的聲音馬上此起彼落，西雅圖聯邦法院判定暫緩執行禁令。

接著代理總檢察長法蘭西科(Noel Francisco)馬上強調，總統有權力決定誰能進入或留在美國，表示西雅圖聯邦法院判定暫緩執行禁令是逾越總統之權力。隔日，舊金山聯邦第九巡迴上訴法院，拒絕司法部當天早上提出立即恢復川普移民禁令的要求，這可媲美電影的緊湊劇情，企業界只能望而興嘆持續觀望。部份企業擔心這項禁令將影響他們的員工聘雇，尤其科技業對該禁令最感憂心，因為他們在美國雇用了大量外國員工。

現階段美國商界對稅制改革和移民禁令的看法已分歧，有部份企業領袖是謹慎地與川普合作，因為他們擔心川普會以海外生產為由，對他們進口的產品以課重稅等手段作為懲罰。

不過，包括蘋果、微軟、Alphabet(Google母公司)、優步(Uber)、英特爾(Intel)、網飛(Netflix)、Airbnb、推特及臉書在內的九十七家科技公司也向上訴法院提交法律文件，聲援反對川普禁令，科技業對川普移民政策的反彈聲浪已愈來愈大。

美元匯率變化 持續影響國際資金移動

過去我們一再提及美元走勢將決定外資買超亞股的積極度。去年十～十二月美元指數由不到九十五持續漲到一○三，美元兌全球主要貨幣大幅升值，國際資金大幅流向美元資產，反映在台股上，外資十月份賣超十八．五億新台幣，十一月份賣超九六一．九億，十二月份買超十九．四億。二○一七年元月份美元指數開始回軟，反應在台股呈現外資買超四六○億。

顯然，若要研判加權指數後勢的強度，要看外資買超的積極度，而外資買超積極度，又取決於美元匯率的走勢，如果美元再度轉強，則外資反手賣超可能性就增加。

外資換股操作 加碼力道不如元月

觀察近期美元指數回檔一個月後，開始呈現抗跌，截稿前又站回一○○的整數關卡，目前可大膽的假設，外資買超台股的積極度暫時不會太強，對照近期外資的買賣，也是以換股操作為主，整體加碼的力道已不如元月份。

不過，投資人也不必過度憂心外資會立馬撤出亞洲，因為美元短期內要快速走強的可能性還不大，主要是川普的政策影響。川普日前砲轟中、日等國刻意貶低貨幣，造成貿易不公，加上他的首席貿易顧問納瓦洛(Peter Navarro)也點名歐元是嚴重低估。

川普執政團隊始終認為亞洲諸國有操縱匯率的嫌疑，使得製造業不斷委外生產，流失美國本土的工作機會。美國持續性的喊話，的確暫時壓抑了美元指數的強度。不過，美元已進入升息循環是事實，未來企業營所稅的降低，也有利於企業投資回流，美元長期走升難以避免。在兩股力量的衝擊之下，美元短期內呈現狹幅箱型整理的機率大。反映在台股上，可能維持高檔震盪，指數波動小，個股表現機率大。

交易結構豬羊變色 內資外資角色互換

元月份以來，投資人應該可以感受到台股的波動結構明顯與去年不同。統計顯示，元月以來漲幅達三成以上的個股達四十餘檔，分布於各族群，沒有獨厚哪一個類股。

其中有一共同特點，就是低價股或者轉機股居多，籌碼沉澱夠久，幾乎快讓市場忘了他們的存在，搭配近期整體市場交易量的放大，低價股活潑度大幅提升，與去年外資主導的結構呈現一百八十度的轉變。既然漲升結構改變，投資人的交易策略當然得順勢調整。

低價股過去給市場的印象就是投機色彩相對濃厚，不過，若經過適當條件的篩選，也可以找出價值低估的好標的，相對指數在高檔時，也是一種合理的持股調整，以下列舉數例，提供投資人參酌。

主要標準為去年第三季營益率為正數(本業有獲利)，總市值約二十五億元以下之標的，配合其他產業面及技術面之條件，也能找出具潛力的標的。

鈺邦營收大成長 估EPS三．五九元

例如，鈺邦(6449)，為台灣最大固態電容廠商，僅次於日本Chemi -con為全球第二大廠，資本額七．三億，主要電容產品為導電性高分子固態電容( AP-CON )、晶片型電容( AP-CAP )，終端應用別為：MB(品牌＋代工)佔六○％以上，NB佔二二％，Power佔八～一○％及Server佔二～三％。

鈺邦一月營收一．四二億元(淡季月減一六．二％)，符合預期，第一季雖為產業淡季，但由於主機板客戶拉貨動能強勁，power、server、商務型DT等訂單也將開始小量貢獻，整體產能利用率提高及近期日幣貶值的帶動下，預估毛利率可回升，若加上匯兌回沖，單季EPS有機會創歷史新高。

目前有利於鈺邦的是，日韓商逐步退出消費性市場(第一大的Chemi –con)，第二大的Nichicon遷廠問題尚未解決，第三大的鈺邦將受惠於此轉單效應，持續提升MB市佔率。

二○一七年將新增新客戶(如聯想、HP、微星等)、拓展新應用(網通、Server、Power、VGA)，新訂單可望陸續開始貢獻，非PC營收占比將有機會達到雙位數。
法人預估二○一七年營收約二○．四億，年增二三．二％，估EPS約三．五九元，目前本益比不高，值得留意。

半導體淡季不淡 股價基期低者占優勢

國際半導體產業協會(SEMI)公布去年十二月北美半導體設備訂單出貨比(B/B值)為一．○六，意外回升至代表景氣擴張的一以上，數值也站上二○一六年六月以來新高，其中十二月北美半導體設備製造商平均訂單金額為十九．九億美元，相較十二月的十五．五億美元成長二八．三％，顯示下單力道顯著回升，與前一年同期十三．四億美元相比更成長四七．八％，復甦力道相當強勁。

在設備出貨表現部分，去年十二月全球出貨金額為十八．七億美元，相較十一月最終報告的十六．一三億美元成長十五．七％，比前年同期的十三．五億美元年增三八．二％，代表半導體景氣淡季不淡。股價基期低的半導體相關個股，將有表現機會。

點序估EPS六．六元 本益比不到十倍

例如點序(6485)，快閃記憶體控制器占八六％，技術已可支援3D Nand flash，controller ASP高出一般兩倍，已有少部分controller支援3D Nand flash出貨。

SD controller，SD 3.0規格產品也分為高中低階，雖然低階產品降價，但高階產品持續推出，毛利率持續改善。新產品eMMC 5.1已送CS sample，客戶正在驗證，第一季有機會進入量產。

另外，轉投資未上市USB IC設計公司銀燦，持股比重達到六八％。銀燦過去是全球USB 3.0/USB 3.1市佔率最大之USB IC設計廠商，量產經驗豐富成熟，產品已與多家世界知名公司接軌多時。

目前轉進大陸市場，在大陸市場很有競爭優勢，主因現有團隊的價值在於能處理各種Nand flash，隨著製程演進，將有更多的middle level flash釋放出來，經過sorting之後，一般等級的Nand flash顆粒將可for micro SD card 與U盤，品質次佳的Nand flash顆粒便可搭配自己的controller，較高等級就可以用做SSD或其他高階產品。

點序投資銀燦之後，雙方呈現互補，預期銀燦在今年可望轉虧為盈，對點序獲利產生挹注，法人預估點序二○一七年EPS約六．六元，目前本益比不到十倍。

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