財報空窗期近尾聲 股價回歸基本面(2017-03-21 10:43:59 理財周刊)

文．高志銘

隨著財報空窗期走入尾聲，市場將開始檢視營運的數字變化，股價走勢也將回歸基本面，營運數字跟不上股價的超漲股或價值被低估的超跌股，股價將會面臨不小的修正，投資人不得不審慎視之。

由於今年農曆過年在一月底開始放假，二月工作天數較去年來的長，相較單月營收的月增、年增變化，觀察累計營收的數字應更為適當。統計整體上市櫃二月營收，年增達一三．一％、累計營收成長六．六％。其中，上市公司單月營收年增一三．二％、累計營收成長六．九％，優於上櫃公司的一二．一％及一．九％。

產品報價續漲族群 營收動能不減

根據CMoney分類的六十九個次產業中，二月營收年增的次產業達五十五個，成長幅度超越全體的有三十一個；累計營收成長的有三十九個，成長幅度超越全體的有二十一個。其中，證券、IC製造、面板、DRAM通路、塑膠、鋼鐵、介面卡、光學鏡片、保險、PCB材料設備、百貨、電線電纜、化工、造紙、DRAM製造、晶圓代工、金控及PC等次產業表現最為亮眼，累計營收成長均逾一○％。就大產業別來看，光電子就占了半數，又以半導體為多數，主要受近來晶圓及DRAM報價持續走揚所帶動，預期在市場供需失衡情況無法立即改善下，未來產品報價仍將易漲難跌，營收有機會持續高成長的表現。

另一半則是傳產及金融，當中塑膠、鋼鐵及造紙也是近期產品報價上漲的受惠者。自去年第四季開始築底反彈的原物料報價，今年來漲勢雖有趨緩，但下游供應鏈因漲價預期而積極拉貨，上游供給又沒增加，造成市場仍處於供不應求的情況，預期在下游建立庫存需求結束之前，產品報價、廠商營收應可保持高檔不墜。

營收創高股表現差強人意

在營收創新高方面，雖今年二月工作天數較長，但創新高家數十六家僅略優於去年，也是二○○八年後同期創新高家數第三低，表現似乎尚未跟上景氣回溫的腳步。大產業別區分，與上述情況差不多，傳產、金融與電子約各占一半，傳產次產業較為零散，原物料、汽車零組件、生技、營建等；電子次產業則一樣集中在半導體，包括漢磊(3707)、嘉晶(3016)及元隆(6287)。

若從股價對於營收公佈的反應觀察，營收成長利多激發強勁漲勢的並不多，在六十三家二月營收年增逾一倍的公司中，僅二十一家(三分之一)的股價有正向反應，漲幅較明顯的有富宇(4907)、全譜(6228)、無敵(8201)、建錩(5014)、怡華(1456)、久威(6114)、川飛(1516)及統新(6426)。另在十六家二月營收創新高公司的股價表現，漲勢較大的也不到三分之一，僅富宇、川飛、統新、南帝及台燿等五家。就邏輯而言，二月一般為全年工作天數最短的一個月份，營收能夠在此月份創新高，實屬難得，股價理應會有激情的反應，但從結果來看，近期市場的投資熱度應是有降溫的跡象。

由於二月營收表現亮眼者，不少是由產品報價上漲所推升，只要報價維持上升趨勢，加上三月工作天數恢復，營收持續成長、創高應非難事，預期晶圓製造、DRAM會是最為明確的產業。

晶圓製造、DRAM雙群族 成長趨勢最為明確

目前全球十二吋半導體矽晶圓供應商僅剩六家，除了前三大信越、SUMCO及環球晶本業維持獲利外，另三家則處於虧損，加上單片售價要達一二○美元以上(目前約九十美元)，新建產能才有利可圖，廠商並沒有強烈的擴產誘因，故法人預估十二吋矽晶圓恐將缺貨兩年，提供報價一個強而有力的支撐。另因某些晶片可改用八吋生產，在搶不到十二吋的情況下，下游客戶需求必將轉向八吋，推升八吋矽晶圓也跟著開始漲價，像是環球晶(6488)日前就已表示，旗下包含十二吋、八吋及六吋的產品線均全面滿載。

在記憶體方面，近期報價漲勢已開始由標準型擴散到利基型及NOR Flash。受晶圓供應吃緊影響，原本生產NOR Flash的晶圓廠紛紛轉向需求快速成長的手機、網通、電源管理及其他應用邏輯晶片等產品，壓縮NOR Flash的整體產能，加上美光即將退出，進一步擴大NOR Flash晶片供給缺口。

在物聯網，車聯網、自駕車及工業4.0等新應用下，NOR Flash將作為驅動程式編碼儲存與微控制器的搭配使用，TDDI觸控面板及雙鏡頭模組的硬體驅動也會帶來額外的需求。今年需求大爆發的AMOLED，則須藉由NOR Flash來維持色彩(藍色光)持續性，大幅增添未來用量成長的想像空間。

此外，近日也傳出繼第一季標準型及伺服器DRAM價格大幅調漲三～四成後，第二季可望再調漲一成。利基型DRAM則因中國系統廠目前手中庫存水位不到二周，加上價格趨勢仍看漲，只能積極進行庫存回補，有助利基型DRAM合約價在第二季順利調漲。對晶圓及DRAM有興趣的投資人，可參閱另一篇封面故事的內容，將有詳盡的分析。

統新、綠悅-KY、和大 三月營收有望挑戰新高

至於三月營收有機會續創高的個股尚有統新(6426)、綠悅-KY(1262)及和大(1536)。

光學鍍膜廠統新是是全球僅剩五家的光通訊薄膜濾光片製造商之一，產品應用在光通訊主、被動元件及LED晶粒。由於市場對頻寬網速提升需求有增無減，Telecom或Datacom都積極透過光纖傳輸以提高傳遞速度，加以能大幅提升傳輸效率的CWDM、DWDM等技術更加普及，關鍵零組件之一薄膜濾光片需求大幅增加。為因應市場需求，除原有二十八台機台外，公司今年計畫再增加二～三台被動產品生產機台，加上傳輸速度提升趨勢帶動產品規格升級，有助推升報價走揚。預期隨著三月工作天數恢復正常，營收將可續創新高。

近期股價漲勢會如此剽悍，另一個原因則是未來有機會切入總量更大的消費性產品供應鏈，提供用於3D感測產品的鍍膜元件。雷射元件由於具有回傳速度快、方向性強能使對焦更為清晰的特性，可望成功應用於手機、AR/VR等量大的消費性產品，進而帶動鍍膜需求更為緊俏。若消費性產品順利出貨，法人預估明年EPS將可上看一個股本。

綠悅-KY為中國最大BOPA製造商，產品應用在食品包裝為主，今年成長動能主要來自於第七條、第八條產線完整投產、EHA新產品出貨量放大及產品單價調漲。公司自去年十二月起全面調漲產品售價，今年二月每噸平均售價已超過人民幣三．七萬元，相較去年十月的每噸平均售價的人民幣二．七五～二．八萬元，漲幅已逾三成。由於EHA產品順利投產，法人預期三月起將可以全產能銷售(八條產線、六．三六萬噸)，擴大未來營收的成長空間。

和大受惠BWA、Tesla及Punch三大客戶拉貨恢復，加上嘉義大埔美新廠也於去年第四季投產，第一季營收成長動能強勁，三月有望維持五．五億元的高水準，甚至續創新高。根據Tesla的預估，上半年將交付四．七萬～五萬輛電動車，不僅至少高於去年下半年的四．七萬量，更較去年同期成長六成～七成，預估今年Model S及Model X合計產量有望提高到十一萬輛。設計沒Model X複雜的Model 3，已於二月進行測試，Tesla預計今年七月開始生產，九月進入量產階段，第四季每週產量為五千輛，明年每週產量提高至一萬輛，法人樂觀預估今年Model 3的出貨有望達七．五萬輛，明年出貨量三十五萬輛，對於和大的營收貢獻將大為提升。

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