熊市反彈又快又猛出人預料 ( 財金雜誌 文◎游啟源)

大部分投資專家都認為，未來經濟景氣不佳，股市的前景也不看好，不過，從歷史的經驗來看，最糟糕的時刻才是最好的投資時機，待情勢轉好，股市甚至已完成大漲而進入回檔。


在九一一恐慌中見底 在利空中強彈

在如此悲觀的氣氛下，股市如何反應？以美國道瓊股價指數為例，當情勢仍不明朗且氣氛極端悲觀時，股市在九月廿一日跌到七九二六點就展開大反彈，且反彈達六個月，直漲到二○○二年三月八日的一○七二八點，總計上漲三五．四％。雖然這只是反彈行情，卻是近十年漲幅最大的半年，因此，當專家說只是反彈而已，不要被字句所迷惑，有時反彈行情比多頭行情還凶猛！另外，若根據經濟數據決定投資，在這波行情中也會槓龜！


經濟數據轉好才投資，又高檔套牢

美國經濟成長率是每季結束後第一個月公佈最初估計值，第二個月公佈調整值，而第三個月公佈最終值。因此，受九一一事件衝擊的第三季，美國商務部在當年十一月三十 日公佈的報告，將第三季經濟成長率由衰退○．四％擴大為衰退一．一％，且經濟學家普遍預測第四季將衰退達一．五％(雖然，事後的數據顯示這兩季只是零成長而已)。因此，當經濟公佈數字從之前的成長轉為衰退，顯然人心必大受衝擊，而九月到十一月也是市場氣氛最悲觀的時刻，但是，股市反彈卻以這段時間最強，從七九二六點起漲，十一月中還一度突破萬點，最後當月收盤在九八七一點。

過了十一月以後，雖然反彈行情仍持續，但以後三、四個月漲幅已相當有限。而當經濟成長率又恢復正成長(二○○二年第一季)，數字公佈的四月，股市已走入另一波空頭，且這波空頭走勢還破底，直跌到七一八一點。


一九二九年也在恐慌中展開反攻

當美股大反彈時，台股也隨之大漲，從九月廿六日的三四一一點起漲，第二年的四月廿二日漲到六四八四點，在短短七個月內暴漲了九成，漲幅遠超過美股，主要是因台股的總跌幅也超過美股。而七個月內漲了九成，是否比一般多頭行情還強？且漲勢最強的時刻也是九月底到十一月。另外，因台股明顯超跌，在反彈結束後的大回檔，指數並未再破底。

不過，一九二九年經濟大蕭條的起因是來自貿易保護主義，而這次金融海嘯是因金融業過度操作金融槓桿所致，實際上有相當大的差異。尤其，一九二九年各國只顧自身的利益，而這次事件爆發後，各國卻能密切合作(如聯合降息)、積極解決問題。

尤其，新興經濟體的成長快速，例如金磚四國的中國，雖然二○○八年的ＧＤＰ只占全球六．八％，約美國的三成左右，但○八年中國的經濟成長率估計是九．七四％，卻是美國一．五七％的六．二倍，也就是說，二○○八年中國對全球經濟成長的貢獻還遠超過美國。因此，美國這個經濟火車頭熄火雖對全球衝擊不小，但中國等其他國家的成長卻能減輕全球經濟所受的壓力。所以，比較一九二九年與近來的情勢，其實有相當大的差異。


數字往往落後股市表現

以這波金融海嘯為例，美國國家經濟研究局(ＮＢＥＲ)直到二○○八年十二月一日才宣布，美國經濟自○七年十二月起就陷入衰退，落後時間長達一年。

再回過頭來看一九三二年美國股市的表現，七月八日跌到四○．五六點後展開強勁反彈，九月八日就漲到八一．三九點，短短兩個月內漲了一倍，之後又大幅回檔，一直跌到次年(一九三三年)二月廿七日的四九．六八點，才又展開另一波更大規模的攻勢，而這次的攻勢在四個多月的時間內又漲了一倍多(七月十八日最高漲到一一○．五三點)。不過之後一年九個月，美股就在百點上下震盪整理。
如果，是根據景氣數據的好壞來判斷股市漲跌，那麼，以經濟衰退的結束時間(一九三三年三月)來看，至少會錯過第一波一倍的漲勢(前一年九月就已結束)。尤其，訊息宣布的時間可能落後極遠，例如一年，所以，也會坐失第二波漲勢。而等到訊息告訴您安全時(經濟大蕭條已結束)，股市早已走完兩大波一倍的漲勢，進入較長期的整理。

「股市投資是冒風險的代價」顯然永遠是股市的真理。造成「九一一」與「一九二九」的利空因素完全不同，但股市的反應卻相當一致：股市都是在市場最黑暗、最悲觀的時刻見底，在情勢仍不明朗中強勁反彈，待情勢轉穩時，行情只剩下雞肋，甚至沒有行情。難怪華爾街最出名諺語是：「行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在充滿希望中毀滅。」


未來不會有更大的災難出現

事實上，從二○○八年十月以來，在利空不斷衝擊下，美股抗跌性明顯轉強，反覆打底已三個月，且風暴中心的金融股也大幅反彈，離底部相當遠，都是情勢轉穩的重要跡象。

在這波金融海嘯中，台股的跌幅高達六○％，在近卅年中僅次於一九九○年的八○％及二千年網路泡沫、九一一事件的六七％，顯然跌幅也相當大，因此，一旦美股情勢轉穩、能展開反攻，跌幅比美股大的台股，自然有機會展開更強勁的攻勢。而在一九九○年的大反彈中，七個月漲了一五六％，將總跌幅收復卅八％；二○○一年也反彈七個月，漲了九○％，並將失土收復四四％。因此，若反彈展開，即使只將失土(從九八五九點跌到三九五五點)收復四成，上檔目標也可上看六三一六點。

本文詳情及圖表請見《財金雜誌》2009理財年鑑
或上http://www.invest.com.tw有更多精彩的當期內文轉載
★買《財金雜誌》2009理財年鑑送你免費看財訊快報10天
◎封面故事：激情過後，凸顯資產配置價值
◎總體經濟：謝金河》面對百年危機與財富重分配機會
◎總體經濟：陶冬》準備進入零利率時代
◎台股策略：台股迎土年，泥地打滾再奔跑
◎台股策略：二○○九年台股投資方向盤
◎專家看景氣：侯貞雄》把東西賣出去
◎大中華：牛年要牛起來！
◎國際瞭望：各國政府上菜，牛肉在那裡？
◎金牛三十：30檔金牛年指標股